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事件：公司擬作價7.58億元收購河南越秀平臨高速公路有限公司(后簡稱項目公司)55%股權(quán)，項目公司主業(yè)為運營平臨高速；同時，公司擬通過公開掛牌方式出售天津津雄高速60%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格不低于1.91億元。
　　平臨高速地理位置較為優(yōu)越：平臨高速是我國高速路網(wǎng)18條東西干線之一的寧洛高速（G36）的重要組成部分，是連接豫西北的洛陽與豫中的平頂山、漯河及周口的主要干道，亦是連接中國西北部及東南沿海地區(qū)的主要物流通道。
　　平臨高速項目收購價格合理，內(nèi)部回報率達9.2%：公告顯示，平臨高速全長106.45公里，雙向四車道，剩余收費年限約9年（2033年10月24日到期）。截至24年7月31日，項目公司總資產(chǎn)23.08億元，凈資產(chǎn)13.60億元，資產(chǎn)負債率為41.1%。公司擬作價7.58億元收購項目公司55%股權(quán)，較市場評估價的7.87億元折讓3.6%。
　　公司市場評估價格的計算基于華設(shè)集團編制的交通研究報告，報告在充分考慮了平臨高速相連路段改擴建造成的負面影響以及新建平行路段可能造成的分流影響的情況下，預期2024-2033年項目公司收入的CAGR（復合年均增長率）約為1.2%?？紤]到公司2010-2023年的歷史CAGR為4.22%，我們認為該評估合理偏保守，后續(xù)存在車流量超預期的可能性。以華設(shè)集團的收入評估為基準，基于市場評估價值7.87億元，平臨高速項目的內(nèi)部回報率約為9.2%，回報率較高。
　　本次收購若完成，公司業(yè)績會有較明顯的增厚：項目公司成立于23年2月23日，自項目公司成立至2023年末，平臨高速實現(xiàn)營收4.82億元，除稅后利潤1.19億元。24年1-7月，平臨高速營收3.04億元，除稅后凈利潤0.80億元。可以看出平臨高速項目盈利情況穩(wěn)定。通過將24年1-7月的經(jīng)營數(shù)據(jù)年化的粗略估計，平臨高速項目全年凈利潤約1.38億元。由于公司收購55%的項目股份，粗略估計收購完成后該項目全年貢獻歸母凈利潤約0.76億元，對公司業(yè)績增厚較為明顯。我們預計項目公司股權(quán)交割將于年末或25年初完成，對公司的業(yè)績增厚會在25年充分展現(xiàn)。
　　出售天津津雄高速60%股權(quán):公司公告以公開掛牌方式出售天津津雄高速60%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格不低于1.91億元。公司出售津雄高速主要是考慮到路產(chǎn)剩余收費年限僅6年，若后續(xù)進行改擴建展期則會產(chǎn)生額外的資本開支。津雄高速23年及24年1-5月分別實現(xiàn)營收0.86億元和0.37億元，實現(xiàn)凈利潤0.16億元和0.11億元。公司預計若成功出售津雄高速會產(chǎn)生資產(chǎn)處置的一次性收益，并提升項目出售當年公司的凈利潤。
　　盈利預測與投資建議：由于收購并未完成，盈利預測中我們暫不考慮平臨高速的影響。預計公司2024-2026年凈利潤分別為6.56、7.38和7.69億元，對應(yīng)EPS分別為0.39、0.44和0.46元。若公司完成平臨高速的收購，則25年及之后年份的盈利還會有相應(yīng)的增厚。我們看好公司業(yè)績的持續(xù)增長，維持公司“強烈推薦”評級。
　　風險提示：政策重大變化，經(jīng)濟增速下滑、收購路產(chǎn)營收不及預期，改擴建成本超預期。