>> 東興證券-越秀交通基建(1052.HK)扣非業(yè)績符合預(yù)期，北二環(huán)高速改擴建即將啟動-240308
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2024/3/8 |
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來源： |
東興證券 |
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強烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布23年年報，實現(xiàn)收入39.66億元，同比提升20.6%，其中路費收入38.41億元，同比提升20.3%。歸母凈利潤7.65億元，同比提升68.9%，低于預(yù)期值，主要系對汕頭海灣大橋的投資計提了1.00億元的減值損失。剔除該影響后公司業(yè)績符合預(yù)期。
大部分控股與參股路產(chǎn)實現(xiàn)收入兩位數(shù)增長：23年公司通行費收費大幅提升主要系兩方面原因，一是蘭尉高速于22年11月并表，22年僅計算一個多月的收入，而23年計算全年收入。二是受益于22年行業(yè)受疫情影響較大導(dǎo)致收入基數(shù)偏低，走出疫情陰影后公司大部分路段的車流量與收入都獲得了明顯的同比增長。剔除蘭尉高速影響，則原有路產(chǎn)23年實現(xiàn)收入35.32億元，同比提升11.8%。
分路產(chǎn)看，控股路產(chǎn)中僅尉許與蘭尉高速收入負增長，主要系22年周邊路段限行，部分貨車分流至尉許與蘭尉，導(dǎo)致22年收入基數(shù)高，限行解除后路段收入回落至正常水平。漢鄂高速收入同比增長7.8%，增速偏低，主要系平行路段武黃高速于22年12月10日起免收通行費，對漢鄂高速形成了分流。除這三條路段以外的控股路產(chǎn)皆實現(xiàn)收入兩位數(shù)增長。
參股路產(chǎn)除汕頭海灣大橋外皆實現(xiàn)收入兩位數(shù)增長。汕頭海灣大橋收入同比下降24.9%，主要系汕頭海灣隧道于22年9月末開通且對客車免費放行，對海灣大橋形成了強分流，公司為此對汕頭大橋計提了減值損失1億元。
經(jīng)營成本平穩(wěn)增長，財務(wù)費用逐步壓降：成本方面，公司經(jīng)營成本同比提升15.9%，主要系蘭尉高速并表。蘭尉高速以外的路產(chǎn)經(jīng)營成本同比增長5.24%。財務(wù)費用方面，公司23年財務(wù)支出共計5.62億元，較22年同期的6.25億元下降10.1%，整體加權(quán)平均利率由22年末的3.60%降至23年末的3.28%。考慮到今年我國依舊處于降息周期，預(yù)計公司財務(wù)支出還有繼續(xù)壓降的空間。
北環(huán)高速到期，24年投資收益預(yù)計將有所下滑：23年公司投資收益2.77億元，較22年的1.72億元大幅提升，主要系參股路產(chǎn)疫情后車流量恢復(fù)。但預(yù)計2024年公司投資收益會有一定程度的下滑，主要系兩方面原因，一是參股的虎門大橋受深中通道開通的影響，車流量會被分流；二是參股的廣州北環(huán)高速于今年3月22日收費期限到期，后續(xù)無法貢獻收益。
廣州北二環(huán)高速改擴建即將啟動，預(yù)計短期不會對收入產(chǎn)生直接影響：公司主力路產(chǎn)廣州北二環(huán)高速預(yù)計年內(nèi)正式開啟改擴建，這將是公司未來幾年里最重要的投資項目。北二環(huán)高速雖然長度不到40公里，但改擴建涉及十余座大型立交橋的改造，建設(shè)難度較大，因而改擴建成本較高。
與高成本對應(yīng)的，改擴建帶來的收益也非?？捎^。北二環(huán)高速是廣州周邊最繁忙的高速之一，單公里日均收入超7萬元（與之對比，公司控股的大部分路產(chǎn)單公里日均收入不到2萬元），創(chuàng)收能力遠超常規(guī)高速公路。目前北二環(huán)車流處于飽和狀態(tài)，通過改擴建提升通行能力后，流量還將繼續(xù)提升，且收費年限也將大幅延長。因此我們認為本項目雖然前期投入大，但回報豐厚，項目完成后公司的持續(xù)經(jīng)營能力將得到顯著提升。
項目計劃工期長達5年，我們預(yù)計改擴建在項目前期不會對北二環(huán)的流量及收入造成明顯影響。結(jié)合現(xiàn)有改擴建案例的經(jīng)驗，改擴建項目對道路收入的影響一般集中在工期收尾階段的1年左右，其余時間影響較小。
盈利預(yù)測與投資建議：在估算2024年業(yè)績時，我們綜合考慮公司路產(chǎn)車流量自然增長、財務(wù)費用持續(xù)下降等正面因素，以及投資收益大概率下滑的負面因素，預(yù)計公司24年扣非歸母凈利潤較23年小幅增長。我們預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別為9.07、10.08和11.38億元，對應(yīng)EPS分別為0.54、0.60和0.68元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為7.1、6.4和5.7倍。公司23年派息每股0.3港元，派息率59.8%，在24年盈利假設(shè)下，以保守的50%派息率計算，公司股息率約7.3%。
我們看好公司業(yè)績的持續(xù)增長以及廣州北二環(huán)高速改擴建的前景，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策重大變化，經(jīng)濟增速下滑、收購路產(chǎn)營收不及預(yù)期，改擴建成本超預(yù)期
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