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事件：公司發(fā)布23年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入19.35億元，同比提升19.8%，其中路費(fèi)收入18.83億元，同比增長(zhǎng)20.0%，歸母凈利潤(rùn)4.27億元，同比提升44.6%。盈利大幅提升主要系去年疫情導(dǎo)致盈利低基數(shù)。
　　疫情后恢復(fù)迅速，主力路段營(yíng)收及參股路產(chǎn)投資收益皆明顯提升：公司去年受疫情影響較為明顯導(dǎo)致盈利低基數(shù)，今年行業(yè)走出疫情陰影后公司大部分路段的車(chē)流量與收入都獲得了較明顯的同比增長(zhǎng)。路費(fèi)收入18.83億元，同比增長(zhǎng)20.0%，其中剔除新收購(gòu)的蘭尉高速后，原有路產(chǎn)收入17.31億，同比增長(zhǎng)10.3%。
　　公司主力路產(chǎn)廣州北二環(huán)（路費(fèi)收入占比28.4%）日均收入同比增長(zhǎng)11.0%；湖北境內(nèi)高速公路收入恢復(fù)較為明顯，隨岳南高速（路費(fèi)收入占比18.6%）與大廣南高速（路費(fèi)收入占比12.4%）日均收入分別提升13.5%與19.5%。
　　河南境內(nèi)路產(chǎn)表現(xiàn)較弱，尉許與蘭尉高速收入分別下降4.8%和8.2%，主要系去年同期大量貨車(chē)受周邊路段限行影響繞行至尉許與蘭尉，造成了去年同期收入的高基數(shù)。今年限行解除后，收入恢復(fù)正常水平。
　　投資收益方面，上半年公司投資收益同比提升43.4%至1.30億元，也帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。其中占比較高的虎門(mén)大橋、廣州北環(huán)和廣州西二環(huán)高速投資收益分別同比提升28.6%、24.9%和35.1%，清連高速扭虧為盈。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)負(fù)債率下降：上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.84億元，較去年同期的3.34億元下降15%?？偼獠拷鑲鶎?shí)際利率由去年同期的3.66%降至3.30%。公司去年11月收購(gòu)蘭尉高速導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提升，22年末時(shí)為60.8%。上半年公司依靠良好的現(xiàn)金流快速消化債務(wù)，負(fù)債率降至59.0%，下降1.8pct。
　　成本增長(zhǎng)可控，業(yè)績(jī)彈性逐步顯現(xiàn)：公司報(bào)告期控股路產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)17.1%，增量主要來(lái)自于收購(gòu)蘭尉高速。若剔除蘭尉高速影響，則原有路產(chǎn)成本增長(zhǎng)4.59%。公司成本以折舊攤銷(xiāo)為主，且采用預(yù)期車(chē)流量折舊，因此道路實(shí)際流量變化對(duì)公司成本影響有限，這也是去年疫情期間公司業(yè)績(jī)壓力較大的原因（疫情期間車(chē)流量和收入下降但折舊不降反增）。但今年車(chē)流量快速恢復(fù)而成本增長(zhǎng)可控，則會(huì)使得公司今年業(yè)績(jī)彈性高于大部分同行業(yè)公司。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為9.23、10.16和11.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55、0.61和0.70元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為6.9、6.3和5.4倍。公司中期派息每股0.137元，派息率53.8%，較去年同期的48.8%有所提升。保守假設(shè)全年派息率50%，那么在23年盈利假設(shè)下公司股息率約7.2%，若派息率提升至55%，則股息率約8%。隨著收入提升與財(cái)務(wù)壓力下降，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)2-3年里業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策重大變化，經(jīng)濟(jì)增速下滑、收購(gòu)路產(chǎn)營(yíng)收不及預(yù)期。