>> 浙商證券-金融工程研究報告：黃金為什么還能買？-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林,徐浩天 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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“寬財政+再通脹”前景逐漸清晰，美元信用惡化趨勢或難扭轉(zhuǎn)，央行購金需求有望繼續(xù)增強(qiáng)，從而推動黃金長牛。未來我們或?qū)⒖吹綄嶋H利率、美元指數(shù)與黃金的長期脫鉤。
實際利率和美元指數(shù)對黃金價格真的有解釋力嗎？
實際利率是持有黃金的機(jī)會成本？我們認(rèn)為這一理解忽略了美元信用的變化。實際上，由于美元并非完全的無風(fēng)險貨幣，投資者購買黃金可以被視為是購買了對美元違約的“保險”。投資者真正需要對比的是實際利率與美元違約概率，若美元信用大幅下滑，即便實際利率走高，黃金仍然可能具備極強(qiáng)吸引力，典型如1970s大滯脹時代。
美元指數(shù)與黃金負(fù)相關(guān)？這一理解在多數(shù)情況下可能適用，但需要注意的是，美元相較于其他貨幣貶值，與美元相較于黃金貶值，并不能簡單劃上等號。例如，2008年金融危機(jī)后，全球進(jìn)入貨幣寬松大周期，這意味著所有信用貨幣相較于黃金都應(yīng)貶值，但由于歐元區(qū)深陷債務(wù)危機(jī)，同期美元指數(shù)并未趨勢走弱。因此，美元貶值利好金價，實際上是因為美元貶值往往代表美元信用的趨勢性走弱，而若美元指數(shù)無法正確反映美元信用的變化趨勢，美元與黃金的相關(guān)性則可能消失。
黃金的底層投資邏輯是什么？
黃金作為最高級別的貨幣，其可以被理解為信用貨幣體系的反面資產(chǎn)，當(dāng)信用貨幣體系遭受負(fù)向沖擊時，則可能催化黃金價格上行。無論是實際利率還是美元指數(shù)，其與黃金走勢表現(xiàn)出的相關(guān)性，本質(zhì)上都可以被理解為是美元信用的趨勢變化所帶來的，若忽略美元信用的變化而直接根據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗，則可能會推導(dǎo)出錯誤的結(jié)論。
如何看待未來黃金投資機(jī)會？
特朗普的政策主張傾向于更大規(guī)模的財政擴(kuò)張以支撐經(jīng)濟(jì)，這意味著美國經(jīng)濟(jì)或仍將維持良好表現(xiàn)，而這將為通脹下行帶來阻礙。“寬財政+再通脹”組合下，美國利息支出壓力可能進(jìn)一步增加，從而抬升長期赤字中樞，而這對于美元信用來說將造成持續(xù)惡化壓力，從而支撐黃金長期走強(qiáng)。其中，我們發(fā)現(xiàn)，全球央行增持黃金的節(jié)奏，顯著領(lǐng)先于美國債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的節(jié)奏，這表明全球央行對美元信用的預(yù)期，或是其決定是否購買黃金的重要因素之一。因此，在美國債務(wù)膨脹速度可能進(jìn)一步加速的背景下，全球央行對黃金的買入需求或進(jìn)一步增強(qiáng)，從而繼續(xù)成為黃金牛市的重要推手。
短期節(jié)奏上，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，黃金震蕩走弱，其核心或來自強(qiáng)美元壓制及潛在的財政收縮擔(dān)憂。不過，我們判斷本輪強(qiáng)美元交易或已接近尾聲，而馬斯克擬領(lǐng)導(dǎo)的“政府效率部”或并不具備實權(quán)，其精簡政府部門等潛在提議均可能面臨較大阻力，在實際超預(yù)期落地前，對金價的影響可能較為有限，“寬財政+再通脹”背景下的赤字?jǐn)U張和債務(wù)累積則是更為確定的交易線索。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前的階段性回調(diào)帶來了較好的配置機(jī)會，或可積極關(guān)注。
風(fēng)險提示
1、本文結(jié)論根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，未來存在失效風(fēng)險；2、美國若收緊財政紀(jì)律，則可能導(dǎo)致黃金價格下跌。
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