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紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚褐圃焐淘诜b價(jià)值鏈中占比僅3成，除成本優(yōu)勢(shì)以外，如能幫助品牌提高產(chǎn)品動(dòng)銷周轉(zhuǎn)效率，將貢獻(xiàn)更大價(jià)值。紡織制造企業(yè)上下游特點(diǎn)：1）上游原材料供應(yīng)商的利潤(rùn)受原料和產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)影響較大，原材料備貨占用營(yíng)運(yùn)資金較多，周期屬性較強(qiáng)，頭部企業(yè)規(guī)模大；2）中游材料供應(yīng)商的產(chǎn)品多樣化程度較高，自動(dòng)化生產(chǎn)水平也較高，定制開發(fā)能力是議價(jià)力的關(guān)鍵，優(yōu)質(zhì)細(xì)分企業(yè)利潤(rùn)率高；3）下游成品供應(yīng)商基本為代工模式，深度綁定頭部品牌的供應(yīng)商壁壘高，管理能力和一體化研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)ROE高。從產(chǎn)能和收入分布來看，下游代工制造企業(yè)在中國(guó)產(chǎn)能占比下降較早，大部分已經(jīng)布局在東南亞，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比在2~3成；中游面輔料企業(yè)大部分產(chǎn)能仍在中國(guó)，來自境內(nèi)的直接收入占比隨下游企業(yè)外遷，普遍低于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比；上游紗線企業(yè)中，棉紡類在海外產(chǎn)能占比較高，化纖、毛紡仍以中國(guó)布局為主，在中國(guó)市場(chǎng)收入占比較高，達(dá)到3~8成。
　　行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：中國(guó)紡織業(yè)雄踞全球、成為全球不可或缺的一環(huán)，同時(shí)低附加值加工產(chǎn)業(yè)向東南亞遷移；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：微觀上，人才、技術(shù)、資本向外輸出，頭部紡企海外擴(kuò)張構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三：中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)大勢(shì)所趨，附加值提升具有廣闊前景。從出口份額看市場(chǎng)地位，中國(guó)在終端品和中間品環(huán)節(jié)具有顯著優(yōu)勢(shì)，東南亞在終端品環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)提升，美國(guó)在原料環(huán)節(jié)具有明顯優(yōu)勢(shì)。行業(yè)近況：10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%，增速環(huán)比大幅提升；中國(guó)紡織品出口同比增長(zhǎng)15.6%；服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%。美國(guó)服裝消費(fèi)韌性較強(qiáng)，2024年1-10月美國(guó)服飾零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%；服裝批發(fā)商庫(kù)銷比保持下降趨勢(shì)，零售商庫(kù)存水平基本維持。
　　細(xì)分板塊投資邏輯：1）原材料、中間材料供應(yīng)商：優(yōu)質(zhì)企業(yè)亮點(diǎn)在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，利潤(rùn)率水平高，疊加較強(qiáng)的周期性下找到把握買點(diǎn)，有較好的收益彈性。亮點(diǎn)原因在于產(chǎn)品的差異化，技術(shù)和服務(wù)等壁壘，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額并賺取超額利潤(rùn)。由于行業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化程度較高，普遍對(duì)資本開支要求較高，現(xiàn)金流的來源是否可持續(xù)較為關(guān)鍵，而同時(shí)行業(yè)集中度天花板較高，有顯著盈利能力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通過擴(kuò)產(chǎn)將有效提高自身市占率。2）成品供應(yīng)商：值得投資的企業(yè)具有以下特點(diǎn)，包括業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、ROE高、成長(zhǎng)性較好、長(zhǎng)期現(xiàn)金流回報(bào)好。原因在于成品供應(yīng)商作為勞動(dòng)密集型企業(yè)，一般劣勢(shì)在于進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品附加值低，勞動(dòng)力成本上漲，但相應(yīng)的優(yōu)勢(shì)在于資本開支較低，相對(duì)輕資產(chǎn)。優(yōu)秀的供應(yīng)商能夠揚(yáng)長(zhǎng)避短，和全球頭部品牌深度綁定，只有少數(shù)巨頭企業(yè)形成了寡頭格局。并且自身具有成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理效率優(yōu)勢(shì)、交付能力強(qiáng)、一體化研發(fā)壁壘等競(jìng)爭(zhēng)力，為品牌客戶提供了較大價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；供應(yīng)商下游客戶庫(kù)存惡化；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：優(yōu)選賽道，把握拐點(diǎn)
　　首先，紡織制造企業(yè)在紡織服裝全價(jià)值鏈中占比較低，行業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)性都普遍較弱，優(yōu)選具有景氣度和附加值的賽道更容易獲得預(yù)期差的收益。其次，紡織制造上下游不同環(huán)節(jié)的企業(yè)在財(cái)務(wù)屬性上有許多差異化特征，理解背后主要的經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)邏輯后更易于把握拐點(diǎn)。當(dāng)下品牌庫(kù)存優(yōu)化帶動(dòng)板塊訂單反彈、產(chǎn)能利用率改善，推動(dòng)較多公司實(shí)現(xiàn)好于預(yù)期的業(yè)績(jī)。未來全球貿(mào)易環(huán)境存在一定不確定性，擁有完善產(chǎn)能布局的公司能夠較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，行業(yè)隨基數(shù)上升，訂單增速或?qū)⒎啪?，終端需求弱復(fù)蘇的背景下產(chǎn)業(yè)鏈的正向價(jià)格傳導(dǎo)趨勢(shì)也尚未形成，具有份額提升能力的企業(yè)將凸顯增長(zhǎng)的持續(xù)性。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，以及細(xì)分賽道制造龍頭偉星股份、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材、開潤(rùn)股份，關(guān)注毛紡和棉紡龍頭新澳股份、百隆東方。