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公司主營業(yè)務(wù)集“編、印、發(fā)、供”于一體，下屬20家子公司，包括人民社、明天社2家一級(jí)出版社，形成了以出版、發(fā)行業(yè)務(wù)為核心，上游印刷加工、物資貿(mào)易為補(bǔ)充，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的格局，并融合移動(dòng)媒體、互聯(lián)網(wǎng)媒體、數(shù)字出版、研學(xué)文旅等新興業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)，是現(xiàn)代化的大型綜合文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營實(shí)體。
　　教材教輔業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)固。教材教輔的核心目標(biāo)群體為在校學(xué)生，相比于面向普通大眾的一般圖書，教材教輔屬于剛需市場(chǎng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小。山東在校學(xué)生數(shù)仍處于增長階段，且高年級(jí)學(xué)生占比持續(xù)提升，公司立足山東建設(shè)教材體系，品牌優(yōu)勢(shì)顯著。2020-2023年，公司教材教輔發(fā)行收入分別為55.4億元、60.10億元、65.18億元和68.80億元，復(fù)合增長率達(dá)7.49%；自編教材教輔收入及租型教材教輔收入復(fù)合增長率分別為11.91%和9.13%
　　積極推出精品圖書，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增加新看點(diǎn)。公司深入實(shí)施“雙品雙效”戰(zhàn)略，打造優(yōu)質(zhì)精品圖書，并積極發(fā)力短視頻等渠道。2023年，公司共出版圖書15841種、音像電子出版物141種、期刊8種，圖書產(chǎn)品再版重印率78.5%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司大力發(fā)展研學(xué)文旅業(yè)務(wù)，推出研學(xué)營地，打造品牌研學(xué)課程體系，優(yōu)化延伸文旅產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局中高端文旅及老年文旅。2024年上半年，公司研學(xué)文旅業(yè)務(wù)較快發(fā)展，營業(yè)收入同比增長超過60%。同時(shí)，公司加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進(jìn)智慧校園建設(shè)工程、課后延時(shí)服務(wù)、數(shù)字化創(chuàng)新項(xiàng)目等。
　　并購及高分紅貢獻(xiàn)亮點(diǎn)，彰顯投資價(jià)值。2021-2023年，公司分紅金額及分紅比例逐年增長。我們認(rèn)為，公司有望繼續(xù)提升分紅比例，推動(dòng)分紅金額維持穩(wěn)定。并購方面，2023年公司宣布，為避免公司與控股股東山東出版集團(tuán)有限公司所屬企業(yè)的同業(yè)競(jìng)爭或潛在的同業(yè)競(jìng)爭，做強(qiáng)公司出版主業(yè)、拓展新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，根據(jù)公司發(fā)展需要，公司以現(xiàn)金7268.08萬元收購出版集團(tuán)持有的全資子公司山東老干部之家雜志社有限公司100%股權(quán)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年總營收預(yù)計(jì)128.45億元、138.29億元和146.58億元，同比增速分別為5.7%、7.7%和6.0%；歸母凈利分別為15.25億元、16.11億元和16.97億元，同比增速分別-35.8%、5.6%和5.4%；對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS分別為每股0.73元、0.77元和0.81.元。參考可比公司，我們給予公司2024年16-18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.69-13.16元/股，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紙張成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，AI應(yīng)用、教育服務(wù)等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，圖書內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)。