久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　2024年家電板塊股票和基本面均表現(xiàn)優(yōu)異。展望2025年市場關(guān)注2個(gè)核心問題，一是內(nèi)銷國補(bǔ)政策如何展望？二是外銷景氣度和關(guān)稅影響如何判斷？我們認(rèn)為國補(bǔ)2024年透支的需求可控，25年補(bǔ)貼無論1-2月是否存在政策空窗期，都不會對全年銷售產(chǎn)生重大影響，2025年需求可期。外銷端我們認(rèn)為2025年依然能夠獲得較好的景氣度，關(guān)稅的影響存在，但是中國家電出口仍有韌性。綜上，我們認(rèn)為2025年的投資機(jī)會主要在于1）尋找景氣改善的公司；2）白電行業(yè)的穩(wěn)健托底。
　　2024板塊回顧：冠絕消費(fèi)。1）行業(yè)股價(jià)層面：截至11月20日，家電板塊上漲24.34%，跑贏滬深300指數(shù)8.17pct；家電板塊2024年年初受益于出海主線、高股息主線以及三季度家電以舊換新政策催化，諸多公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績和估值提升的雙擊。2）基本面：內(nèi)外銷共振，9月以舊換新帶來高景氣；外銷整體受益于歐美補(bǔ)庫存周期，展現(xiàn)出較快增長。
　　關(guān)鍵問題1：內(nèi)銷——2025年國補(bǔ)政策如何展望？24年國補(bǔ)政策效果顯著，有效激發(fā)需求增長。1）四季度是否透支了2025年需求？根據(jù)我們的測算，透支幅度僅為中高個(gè)位數(shù)，2025年需求仍有空間。2）以舊換新對于產(chǎn)業(yè)端真正的意義：①幫助眾多企業(yè)緩解了前期庫存壓力，同時(shí)②逆轉(zhuǎn)24H2以來行業(yè)愈演愈烈的價(jià)格競爭態(tài)勢。存貨結(jié)構(gòu)與競爭形勢優(yōu)化后，2025年家電企業(yè)得以輕裝上陣，在更長周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)健康的經(jīng)營成長。3）2025國補(bǔ)方案預(yù)期？是否存在斷檔期不得而知，但是由于每年1-2月是淡季，即便1-2月存在政策空窗期，不會對全年銷售大盤產(chǎn)生根本性影響。4）2025年競爭的關(guān)鍵：好的產(chǎn)品和更高的運(yùn)營效率。
　　關(guān)鍵問題2：外銷——2025年景氣與關(guān)稅政策如何展望？2024外需景氣度高，新興市場高增，成熟市場企穩(wěn)；1）新興國家市場：整體將保持較高景氣度，但是不能對2025年增速簡單線性外推；2）北美市場預(yù)計(jì)將迎來需求改善，整體地產(chǎn)后周期市場反轉(zhuǎn)；3）關(guān)稅仍是25年博弈的重點(diǎn)，理論上加征關(guān)稅對中國出口企業(yè)不利，但是受影響程度不是簡單線性計(jì)算，中國企業(yè)在不斷布局海外，仍有韌性。
　　2025年子行業(yè)展望
　　白電：以舊換新之下經(jīng)營穩(wěn)健提升，未來仍有增長空間；清潔電器：內(nèi)銷催化效果明顯，海外需要關(guān)注競爭格局的變化和利潤率的變化；
　　黑電：受益以舊換新結(jié)構(gòu)提升，海外繼續(xù)提升份額；小家電：2025年仍需關(guān)注景氣度是否有改善；廚電：地產(chǎn)景氣下行預(yù)計(jì)影響2025年后周期品類的新增需求
　　投資建議：1）尋找經(jīng)營改善周期的公司?？春脟a(chǎn)黑電雙雄海信、TCL電子的利潤率改善；2）白電依然是2025年的定海神針：推薦積極變革的海信家電和三大白電（海爾智家/美的集團(tuán)/格力電器） 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外市場風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇