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航空：供給受限或?qū)⒅辽俪掷m(xù)至2027年，24Q3供需基本達(dá)到平衡，2025年行業(yè)迎供需反轉(zhuǎn)
　　供給端：我國民航業(yè)24-26年飛機(jī)表觀復(fù)合平均增速已降至3.4%，增速較19年以前顯著下降。但由于上游發(fā)動(dòng)機(jī)制造商、飛機(jī)制造商的產(chǎn)能瓶頸，以及國產(chǎn)飛機(jī)引進(jìn)速度快，實(shí)際供給24-26年復(fù)合平均增速或?qū)⒔抵?.5%。
　　發(fā)動(dòng)機(jī)：LEAP產(chǎn)能未能恢復(fù)至19年，PW存質(zhì)量問題返廠檢修。GE集團(tuán)（含CFM，市占率約59%）產(chǎn)能僅恢復(fù)至19年的7成。PW發(fā)動(dòng)機(jī)（市占率約15%）受質(zhì)量問題擾動(dòng)，全球35%搭載PW的A320處于停場狀態(tài)。
　　波音空客：產(chǎn)能僅恢復(fù)至48%/77%，空客最早27年恢復(fù)產(chǎn)能。波音受安全事故、罷工等影響，24年前三季度產(chǎn)能僅恢復(fù)至18年的48%?？湛褪馨l(fā)動(dòng)機(jī)交付不及時(shí)等影響，24年前三季度產(chǎn)能恢復(fù)至19年的77%，空客最新預(yù)期2027年恢復(fù)至月交付75架A320。
　　國產(chǎn)大飛機(jī)：24Q1-3已交付7架C919，24架ARJ，產(chǎn)能釋放中。但由于C919、ARJ飛機(jī)小時(shí)利用率不足，對實(shí)際供給拉動(dòng)有限。
　　 24年7-8月，供需關(guān)系已優(yōu)于19年同期。從月度客流恢復(fù)率與月度機(jī)隊(duì)引進(jìn)情況來看，民航總體供需在6月基本達(dá)到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。
　　機(jī)場：國際客流恢復(fù)至9成，靜待消費(fèi)意愿恢復(fù)拉動(dòng)免稅租金收入/其他非航收入提升
　　客流：國內(nèi)航線客流已大幅超過19年同期，國際客流恢復(fù)至19年的9成左右。10月上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場旅客量分別恢復(fù)至19年的108%、107%、111%；其中國內(nèi)線旅客量分別恢復(fù)至19年的118%、114%、126%，國際及地區(qū)線旅客量分別恢復(fù)至19年的89%、87%、93%。
　　業(yè)績持續(xù)修復(fù)：航空性業(yè)務(wù)與旅客量同步恢復(fù)，非航業(yè)務(wù)收入恢復(fù)慢，靜待消費(fèi)意愿恢復(fù)拉動(dòng)免稅租金收入/其他非航收入提升。
　　投資建議：積極擴(kuò)內(nèi)需，看多高彈性航空板塊
　　我們預(yù)計(jì)2025年航空行業(yè)迎來供需拐點(diǎn)，25/26年供需差分別為+3.2%、+4.4%。
　　標(biāo)的：持續(xù)推薦華夏/吉祥/春秋/南航（H/A）/國航（H/A）/東航（H/A）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　2、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)
　　3、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
　　4、機(jī)場免稅銷售額不及預(yù)期