>> 開源證券-中國核電(601985)公司首次覆蓋報告：核電加速核準(zhǔn)，風(fēng)光多線布局，開啟新一輪成長-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 3368KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周磊 |
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核電加速核準(zhǔn)，風(fēng)光多線布局，打造全球清潔能源巨頭
公司是國內(nèi)核電雙寡頭之一，截至2024Q3末，公司控股在運(yùn)核電機(jī)組25臺，裝機(jī)容量23.75GW；公司控股已核準(zhǔn)在建或待建的機(jī)組18臺，裝機(jī)容量20.64GW。2020年，公司收購中核匯能，成為中核集團(tuán)旗下唯一清潔能源發(fā)電運(yùn)營平臺。截至2024中報，公司控股風(fēng)電裝機(jī)容量7.56GW，光伏裝機(jī)容量14.81GW。根據(jù)公司“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，新能源總裝機(jī)容量將達(dá)到30GW。我們預(yù)計公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為797.7/879.8/946.3億元，歸母凈利潤分別為113.1/125.3/131.1億元，EPS為0.60/0.66/0.69元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為15.9/14.4/13.7倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
核電中期成長空間可觀，資本開支結(jié)束后分紅比率有望逐步看齊長江電力
2022-2024連續(xù)三年高核準(zhǔn)打開核電行業(yè)未來5-10年期成長空間。2021年“華龍一號”全球首堆投入商運(yùn)，2022-2024年分別核準(zhǔn)核電機(jī)組10/10/11臺機(jī)組，其中采用“華龍一號”技術(shù)的機(jī)組18臺。公司過去三年平均股利支付率約35%，資本開支周期結(jié)束股利支付率有望看齊長江電力。公司2023年每股股利0.195元，股利支付率為34.7%。長江電力承諾“十四五”期間分紅比率不低于70%。核電商業(yè)模式與水電類似，建設(shè)期資本開支較高；當(dāng)公司資本開支周期結(jié)束后，經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充沛且高于凈利潤，分紅比率有望逐步看齊長江電力。
折舊到期、建設(shè)期貸款償還完畢后將釋放大量利潤空間
公司電站折舊年限遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際使用年限。公司核電固定資產(chǎn)平均折舊年限25-30年，而二代/三代核電設(shè)計壽命分別為40/60年，且存在延壽預(yù)期，核電實(shí)際運(yùn)營時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可衰減成本的遞減時間。折舊和財務(wù)費(fèi)用占據(jù)大量利潤空間。拆解2023年公司電力業(yè)務(wù)收入，折舊和財務(wù)費(fèi)用占電力業(yè)務(wù)收入的32%，稅前利潤率為31%。針對當(dāng)前已投運(yùn)的機(jī)組，在折舊到期、建設(shè)期貸款償還完畢后，上市公司利潤有較大釋放空間，屆時公司稅前利潤率有望超50%。
風(fēng)險提示：核電機(jī)組核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期；市場化電價波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險。
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