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投資邏輯
　　薇旖美放量確定性高，24年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高。薇旖美持續(xù)渠道拓展+強(qiáng)化品宣（投放分眾傳媒），24年高增確定性強(qiáng)、預(yù)計(jì)出廠收入8-10億元。1）薇旖美極純（4mg）出貨強(qiáng)勁、薇旖美至真（10mg）積極打造標(biāo)桿醫(yī)院；2）持續(xù)深耕已覆蓋機(jī)構(gòu)、提升拿貨量，新機(jī)構(gòu)拓展仍有空間（1H24末覆蓋醫(yī)美機(jī)構(gòu)3000家，據(jù)衛(wèi)健委我國(guó)合規(guī)專(zhuān)科醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量為18584家）；3）3+17型聯(lián)合治療、主打多層次抗衰概念，豐富運(yùn)營(yíng)維度。
　　原料進(jìn)入歐萊雅供應(yīng)鏈&代工修麗可醫(yī)美線貢獻(xiàn)增量，出海起航。1）原料：公司公告23年進(jìn)入歐萊雅集團(tuán)供應(yīng)鏈，巴黎歐萊雅小蜜罐首添重組膠原蛋白并作為營(yíng)銷(xiāo)和宣傳重點(diǎn)，24年應(yīng)用到修麗可品牌護(hù)膚品；2）代工：修麗可鉑研膠原針（系公司此前獲批的注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液）正式發(fā)布，主攻更高端價(jià)格帶；3）出海：計(jì)劃優(yōu)先開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)，24年11月獲得越南一項(xiàng)D類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證。
　　多劑型+多型別+多適應(yīng)癥蓄力中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司面中部增容項(xiàng)目24年8月提交注冊(cè)申請(qǐng)，重組ⅩⅦ型膠原蛋白啟動(dòng)多中心臨床臨床試驗(yàn)，壓力性尿失禁項(xiàng)目已接近臨床尾聲。
　　蘭蜜：我國(guó)女性私密保養(yǎng)市場(chǎng)正處于發(fā)展初期且潛在客群基數(shù)大，隨消費(fèi)者認(rèn)知逐漸成熟，市場(chǎng)前景廣闊；公司憑借蘭蜜品牌前瞻布局私密健康賽道，目前分為抗HPV、陰道修復(fù)兩大類(lèi)別，打造差異化、稀缺性強(qiáng)，具備做大空間。
　　面中部增容產(chǎn)品：具備支撐性，且不依賴交聯(lián)劑，助力打開(kāi)醫(yī)美填充市場(chǎng)，有望替代部分高端玻尿酸、再生類(lèi)、動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　薇旖美24年高增確定性高，聯(lián)合應(yīng)用+深耕老機(jī)構(gòu)+持續(xù)拓新機(jī)構(gòu)+加強(qiáng)品牌建設(shè)，25-26年高基數(shù)下望繼續(xù)較快增長(zhǎng)；產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富+組合銷(xiāo)售+出海，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)7.05/9.69/12.39億元、同比+135%/+37%/+28%，對(duì)應(yīng)PE 28/20/16倍，參考可比公司平均估值，給予公司25年26倍PE，目標(biāo)價(jià)284.67元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)發(fā)展/獲證進(jìn)展不及預(yù)期，重組膠原蛋白賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，限售股解禁