>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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宏觀策略
宏觀深度報告20241126：“加關(guān)稅”如何影響我國出口——2018年復(fù)盤與2025年展望
極端情形下加關(guān)稅或拖累我國明年GDP增速1.2%：在極端情形下，假定特朗普政府在上臺后即刻宣布將關(guān)稅全面加至60%，則預(yù)計將導(dǎo)致明年我國對美出口下滑37.8%，對應(yīng)我國出口增速下滑5.5%，對美國出口的下滑預(yù)計將拖累我國明年GDP約1.2%。但值得注意的是，在不同的假設(shè)以及不同的加關(guān)稅路徑下，IMF與PIIE等機構(gòu)測算的結(jié)果具有較大差異，其背后原因在于關(guān)稅政策涉及主體眾多，變數(shù)是最大的，需多加留意特朗普在關(guān)稅政策上制造預(yù)期差的可能性，具體可見我們此前的報告《更高的赤字，更多的未知——#2025年度展望（一）：白宮新政》。
固收金工
2025信用債年度策略—存量時代，相機抉擇
信用債進入“存量時代”城投債板塊：中短端、高評級或仍為機構(gòu)投資者在2025年震蕩行情中的優(yōu)選，投資者仍可逢高配置積極配合化債、隱債化解順利區(qū)域的個券，同時關(guān)注市場化轉(zhuǎn)型進展順利、進程積極的主體及區(qū)域產(chǎn)業(yè)債板塊：可優(yōu)先關(guān)注中短久期、高評級地產(chǎn)債的配置機會；鋼鐵債與煤炭債利差下行空間少于地產(chǎn)債，建議仍采取“中短久期+高評級”策略二永債板塊：板塊利差壓縮空間不多，根據(jù)流動性來擇券并進行波段操作的獲利可能或大于持有到期，在久期方面以中短端為優(yōu)先，逢明顯調(diào)整時適度拉長久期并右側(cè)增配；在銀行類型方面以國股行為優(yōu)先，同時挖掘資本充足率優(yōu)秀、地處積極化債且產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿α己脜^(qū)域的城農(nóng)商行機會擇時策略：股市走強伊始，建議以中短久期、中高評級品種為底倉，逢調(diào)整時增配3Y以內(nèi)中高評級城投債以及2Y以內(nèi)大中型央國企產(chǎn)業(yè)債；在權(quán)益多頭市場尾聲階段利用大幅調(diào)整過后帶來的偏低估值增厚收益，但需謹(jǐn)慎拐點出現(xiàn)前的回撤放大風(fēng)險擇券策略：城投債靜態(tài)收益率或可較產(chǎn)業(yè)債更快進入反彈區(qū)間，因此板塊內(nèi)勝率或更具優(yōu)勢，而產(chǎn)業(yè)債板塊因成交偏離度相對更大，故其賠率或較城投債更具優(yōu)勢；年末高票息發(fā)債頻率增加或隱含票息收益與價差收益機會風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險；信用債違約風(fēng)險；政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險；城投融資政策變動超預(yù)期風(fēng)險；統(tǒng)計口徑存在誤差。
固收周報20241124：如何看待再融資專項債發(fā)行下的跨年流動性環(huán)境？
本周用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項債發(fā)行加速，總發(fā)行規(guī)模達到1922億元，下周公布發(fā)行計劃的再融資專項債規(guī)模進一步上行至4595億元。在即將跨年的時間點迎來密集的債券發(fā)行，我們從五因素模型著手，對2024年12月流動性情況進行預(yù)測。從實體經(jīng)濟角度而言，超額準(zhǔn)備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準(zhǔn)備金= △基礎(chǔ)貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準(zhǔn)備金=△外匯占款+△對其他存款性公司債權(quán)-△財政存款-△M0-△法定存款準(zhǔn)備金。影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動。（1）2024年12月外匯占款環(huán)比增加約600億元，對流動性有正面影響。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預(yù)計2024年12月外匯占款環(huán)比增加約600億元，對流動性有正面影響。（2）公開市場操作方面，央行11月截至23日逆回購?fù)斗?7258億元，到期89994億元；MLF到期14500億元，預(yù)計25日進行續(xù)作。我們預(yù)計若12月出現(xiàn)了貨幣市場利率上行的情況，央行將積極投放以補充流動性，并存在降準(zhǔn)的可能性，但“價”方面的調(diào)整或需等待明年落地。（3）2024年12月財政存款凈減少8700億元左右。考慮到公共財政的季節(jié)性，我們預(yù)計2024年12月份財政存款凈減少約8700億元，會彌補流動性缺口。（4）2024年12月M0環(huán)比增加4800億元左右。M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2019-2023年12月M0的環(huán)比變動分別為4.35%、3.33%、3.88%、4.98%和2.92%，我們預(yù)計2024年12月M0環(huán)比約增加1800億元，對銀行間流動性有一定的負(fù)面影響。（5）2024年12月法定存款準(zhǔn)備金約增加2700億元。測算繳準(zhǔn)對流動性的影響，首先需要預(yù)估繳準(zhǔn)基數(shù)的變動，繳準(zhǔn)基數(shù)的計算公式可以表示為：繳準(zhǔn)基數(shù)=各項存款-非銀機構(gòu)存款-境外存款。我們預(yù)計2024年12月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約31000億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約2700億元。考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2024年12月不存在明顯的流動性缺口，資金利率將保持平穩(wěn)。債券方面，我們依舊維持長期看多的觀點。我們預(yù)計一系列增量政策效果的顯現(xiàn)將在明年上半年，金融周期隨之進入“寬貨幣+寬信用”，鑒于債券拐點切換的滯后性，明年上半年將呈現(xiàn)“股債雙?！备窬?。
固收周報20241124：轉(zhuǎn)債市場新常態(tài)下的新策略
上周（1118－1122）海外方面美元繼續(xù)單邊走強，非美貨幣整體承壓，人民幣匯率大概回到24年年中水平，日元相對更好，歐元相對更糟，這反映了基本面，以及基于基本面各國在貨幣、財政政策邊際上的再度分化。美元后市的走向取決于若干目前較難判斷的因素，其中之一就是特朗普政府的關(guān)稅政策。我們認(rèn)為，即使考慮到關(guān)稅作為談判籌碼的戰(zhàn)略
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