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核心觀點(diǎn)
　　隨著流動性、宏觀政策刺激、北美科技共振等多因素影響，計(jì)算機(jī)板塊自9月底開始走強(qiáng)?？紤]化債政策促進(jìn)地方政府消化拖欠企業(yè)賬款，以及計(jì)算機(jī)行業(yè)持續(xù)優(yōu)化成本，看好計(jì)算機(jī)板塊25年迎來收入利潤增速剪刀差，推動板塊估值進(jìn)一步優(yōu)化。建議關(guān)注三大投資方向：1）持續(xù)看多國產(chǎn)化受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現(xiàn)；2）看多新一代計(jì)算平臺和新一代生產(chǎn)力工具；3）關(guān)注化債及數(shù)據(jù)要素相關(guān)標(biāo)的。
　　要點(diǎn)
　　化債+數(shù)據(jù)要素政策共同驅(qū)動，數(shù)據(jù)要素市場空間廣闊
　　本輪12萬億規(guī)?；瘋劢沟胤秸媪侩[形債務(wù)，在減負(fù)擔(dān)、增動能、保支撐三大維度帶來增量空間。當(dāng)前，數(shù)據(jù)要素正處在政策密集兌現(xiàn)期，制度框架逐步形成。2025年，數(shù)據(jù)要素將逐步從政策驅(qū)動向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動邁進(jìn)，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營以及數(shù)據(jù)要素場景深度挖掘?qū)⒊蔀橹饕l(fā)展方向，數(shù)據(jù)要素市場空間廣闊可期。
　　黨政及行業(yè)萬億信創(chuàng)市場，國產(chǎn)化力量加速崛起
　　2023年以來，信創(chuàng)行業(yè)迎密集政策催化，政府工作報(bào)告、三中全會公報(bào)等多次強(qiáng)調(diào)國家安全、供應(yīng)鏈安全。隨著信創(chuàng)“黨政下沉、行業(yè)加速”趨勢逐步明晰，萬億市場空間可期，其中黨政全面國產(chǎn)化下約6500億元空間；關(guān)基行業(yè)PC、服務(wù)器及其配套軟件需求合計(jì)市場容量約為10126億元。疊加以華為為代表的國產(chǎn)力量加速崛起，信創(chuàng)市場發(fā)展有望持續(xù)加速。
　　算力需求持續(xù)高增，新一代計(jì)算平臺及生產(chǎn)力工具商業(yè)化可期
　　自ChatGPT引爆AI浪潮，國內(nèi)外廠商積極投身AGI建設(shè)。預(yù)計(jì)國內(nèi)大模型訓(xùn)練端/推理端算力需求約為等效14.7萬/11.0萬張H100芯片，按單卡價(jià)格3.5萬美元估算對應(yīng)市場規(guī)模約為51.6億/38.4億美元，二者合并市場規(guī)模接近百億美元。應(yīng)用端，AI終端作為新一代計(jì)算平臺，國內(nèi)外廠商加速布局，產(chǎn)品落地確定性較強(qiáng)；AI應(yīng)用作為新一代生產(chǎn)力工具，商業(yè)化已呈現(xiàn)加速趨勢，B端進(jìn)展更快。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：計(jì)算機(jī)行業(yè)下游涉及千行百業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，行業(yè)IT支出不及預(yù)期將直接影響計(jì)算機(jī)行業(yè)需求；
　?。?）應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)：計(jì)算機(jī)多數(shù)公司業(yè)務(wù)以項(xiàng)目制簽單為主，需要通過驗(yàn)收后能夠收到回款，下游客戶付款周期拉長可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬增加，并可能進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失；
　?。?）行業(yè)競爭加劇：計(jì)算機(jī)行業(yè)需求較為確定，但供給端競爭加劇或?qū)?dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生變化；
　?。?）國際環(huán)境變化影響：目前國際形勢動蕩，對于海外收入占比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導(dǎo)致供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)。