>> 浙商證券-信用熱點聚焦系列之七：穩(wěn)增長擴投資專項債發(fā)行怎么看？-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
杜漸 |
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核心觀點
目前中央政府層面有赤字率約束，特別國債雖不增加赤字率，但增量空間有限。地方政府層面加杠桿空間有限，城投面臨融資嚴監(jiān)管政策。按照70%監(jiān)管線測算，央企仍有18.81萬億元增量發(fā)債規(guī)?？臻g，我們判斷未來央企加杠桿這一現(xiàn)象可能會更加普遍。
央企仍有加杠桿空間
根據(jù)央企目前的資產(chǎn)負債率水平，預(yù)計未來仍有加杠桿空間。國資委對中央企業(yè)資產(chǎn)負債率的預(yù)警線為65%，重點監(jiān)管線為70%。54家發(fā)債央企最近一期末的平均資產(chǎn)負債率為61.48%，資產(chǎn)負債率中位數(shù)為62.24%。以中國誠通和中國國新為例，若本輪5,000億額度完成發(fā)行，中國誠通和中國國新資產(chǎn)負債率預(yù)計分別抬升10.19pct、10.01pct至68.17%和68.91%，雖然超過預(yù)警線，但未超過重點監(jiān)管線，我們判斷未來70%債務(wù)率水平仍較為剛性。按照70%資產(chǎn)負債率監(jiān)管線測算，央企仍有18.81萬億元增量發(fā)債規(guī)模空間。
兩大央企穩(wěn)增長擴投資專項債點評
1、債券性質(zhì)：屬于主體發(fā)行的信用債性質(zhì)，如“鄉(xiāng)村振興債”、“科創(chuàng)債”等一樣，都是為了彰顯政策目的而設(shè)計的債券名稱；主承銷商：工商銀行；評級機構(gòu)：東方金誠/聯(lián)合資信；目前暫未針對非銀開始公開詢價。
2、資金用途：多數(shù)為企業(yè)內(nèi)項目投資，涉及基建項目預(yù)計偏少，與傳統(tǒng)財政發(fā)力有別。募集資金用途均用于重點支持“兩重”“兩新”項目投資，主要包括重大設(shè)備更新及技術(shù)改造投資、重大科技創(chuàng)新項目投資、重大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資等，推動央企高質(zhì)量發(fā)展。
3、時點選擇：前兩日上證綜指下跌，這一債券發(fā)行信息或是針對維穩(wěn)市場擇時發(fā)布，募集說明書提及本次債券發(fā)行是經(jīng)國務(wù)院批準，國資委安排。
4、未來預(yù)判：未來央企債券命名為此類名稱的或仍較多，符合監(jiān)管對于多發(fā)產(chǎn)業(yè)、少發(fā)城投的整體導(dǎo)向；由于央企有自身資產(chǎn)負債率限制，因而我們認為未來大概率會由低杠桿水平的央企多發(fā)債，存量債較多央企繼續(xù)發(fā)力空間有限。
5、債市影響：略微加大市場供給，穩(wěn)增長信號意義大于實際供給沖擊影響，信號意義有利于提振權(quán)益風險偏好，債市影響相對有限。
央企有望成為加杠桿主力
兩大央企募集資金用途由常規(guī)的補流及償還有息變?yōu)椤皟芍亍?、“兩新”項目投資，兩大央企平臺釋放千億量級融資增量，打開新的增量工具箱想象空間?？紤]到目前中央政府有赤字率約束，特別國債雖不增加赤字率，但特別國債基本為1萬億體量，增量空間有限。地方政府層面加杠桿空間有限，一攬子化債背景下，城投面臨融資嚴監(jiān)管政策。我們判斷未來央企加杠桿現(xiàn)象會更加普遍，由央企承擔部分重大項目投資職能。
風險提示
債券發(fā)行進度不及預(yù)期，政策存在不確定性，數(shù)據(jù)統(tǒng)計不完整。
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