>> 海通證券-豪邁科技(002595)公司研究報告：全球輪胎模具翹楚，大型鑄件、五軸機床協(xié)同加速發(fā)展-241128
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
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| 4016KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
趙玥煒,劉綺雯 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是全球輪胎模具龍頭，多業(yè)務(wù)協(xié)同+全員創(chuàng)新文化，帶動業(yè)績持續(xù)增長。公司以輪胎模具專用加工設(shè)備起家，是輪胎模具數(shù)控加工時代開拓者，發(fā)展為全球輪胎模具龍頭。公司協(xié)同發(fā)展，積極開拓燃氣輪機和風(fēng)電鑄件、數(shù)控機床等多個業(yè)務(wù)。憑借具競爭力的產(chǎn)品布局與良好的全員創(chuàng)新企業(yè)文化，公司近年來業(yè)績呈現(xiàn)較快增長趨勢，經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)。2023/2024H1，公司實現(xiàn)營收71.66/41.38億元，同比+7.88%/+16.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.12/9.60億元，同比+34.33%/+23.93%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量16.05/3.43億元。截至2023年末、2024年6月末，公司合同負債分別為1.12/1.78億元，同比+63.50%/+62.71%，印證在手訂單飽滿。
輪胎模具：維持較高景氣度；公司是全球具競爭力公司，成長空間有望進一步打開。輪胎模具行業(yè)受益輪胎行業(yè)加速迭代與出海設(shè)廠，維持較高景氣度，同時專業(yè)模具制造商已成為輪胎企業(yè)的主流選擇，優(yōu)質(zhì)輪胎模具公司全球競爭力凸顯。從市場規(guī)模來看，2023年全球輪胎模具市場規(guī)模約113億元，預(yù)計2028年全球輪胎模具市場有望達到125億元。受益于高研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈向上延申帶來的成本低與交期短、優(yōu)質(zhì)客戶源等優(yōu)勢，公司輪胎模具全球市占率實現(xiàn)提升，2024H1市占率超30%。同時，公司正加速海外布局，成長空間有望進一步打開。
大型零部件機械：下游燃氣輪機呈現(xiàn)增長態(tài)勢、風(fēng)電中長期具備發(fā)展機會；公司具鑄造一體化優(yōu)勢。依托強大的研發(fā)、鑄造和機械加工能力形成鑄造加工一體化的綜合優(yōu)勢，公司的大型零部件機械已成為第二成長曲線業(yè)務(wù)。其中，燃氣輪機受益國產(chǎn)替代+能源轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)較快發(fā)展，公司零部件產(chǎn)品已獲國內(nèi)外龍頭高度認可，發(fā)展空間廣闊，24H1公司訂單飽滿；風(fēng)電鑄件是風(fēng)力發(fā)電機的關(guān)鍵部件，中長期受益風(fēng)電新增裝機上行，24H1公司訂單有所恢復(fù)。
數(shù)控機床：聚焦高端五軸機床，背靠集團協(xié)同效應(yīng)加速發(fā)展。五軸機床是加工復(fù)雜曲面的重要設(shè)備，被發(fā)達國家長期技術(shù)封鎖和出口限制，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級及國產(chǎn)替代政策頻出趨勢下發(fā)展進入快車道，其中國內(nèi)市場空間預(yù)計從2021的80億元提升至2027年的202億元。公司具備近30年的機床研制底蘊，受益集團協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)品性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2022年，公司開始對外銷售機床業(yè)務(wù)，并自主研發(fā)國內(nèi)外性能領(lǐng)先的搖籃轉(zhuǎn)臺擴大產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023/2024H1公司機床業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.08/2.07億元，同比+111.76%/+141.31%，呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營業(yè)收入84.20/95.17/107.21億元，同比增長17.50%/13.03%/12.65%；歸母凈利潤為19.07/22.02/25.08億元，同比增長18.29%/15.49%/13.87%。我們采用分部估值法與參考可比公司估值，公司合理市值區(qū)間為387-427億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間為48.34-53.36元/股，對應(yīng)24年綜合PE為20.28-22.39倍，給予“優(yōu)于大勢”評級。參考PB估值，公司2024年P(guān)B為3.91-4.32倍（可比公司2024年P(guān)B估值范圍為1.29-4.65倍），具備合理性。
風(fēng)險提示。業(yè)績不達盈利預(yù)測、海外業(yè)務(wù)擴張不順、市場競爭加劇、新業(yè)務(wù)放量放緩、宏觀經(jīng)濟波動、匯率波動、原材料價格波動、估值方法預(yù)測偏差等風(fēng)險。
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