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展望2025年，我們預(yù)計(jì)：1.市場可能以結(jié)構(gòu)性行情為主；2.特朗普2.0或會對人民幣匯率、企業(yè)盈利和資金流帶來挑戰(zhàn)；3.中資股中A股的回報(bào)或?qū)⑤^穩(wěn)?。?.小盤成長風(fēng)格有望在超預(yù)期增量政策下更占優(yōu)；5.建議聚焦三大投資主題：央國企高息股、品牌和產(chǎn)能/產(chǎn)業(yè)鏈出海概念股、新質(zhì)生產(chǎn)力概念股。
　　1.趨勢性行情還是結(jié)構(gòu)性行情？短期來看，中國市場仍主要受政策面的驅(qū)動(dòng)，后續(xù)如果有顯著的增量利好政策出臺，有望推動(dòng)市場情緒得到進(jìn)一步修復(fù)。而在后續(xù)的刺激政策陸續(xù)揭開面紗之后，中長期信心的復(fù)蘇還有待觀察政策措施的落實(shí)和經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況。如果明年政策刺激繼續(xù)加碼，尤其是在刺激消費(fèi)和穩(wěn)地產(chǎn)等方面，或有助于擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在更多的政策刺激出臺前，我們預(yù)計(jì)中國市場或更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，可能更多是行業(yè)和個(gè)股的機(jī)會。
　　2.特朗普2.0對中國市場有何影響？若特朗普執(zhí)意大幅提高自中國進(jìn)口商品關(guān)稅，對中國貿(mào)易和GDP的影響較2018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)或加倍，對中國企業(yè)盈利較為負(fù)面。另外，特朗普主張限制移民，對外加征關(guān)稅，對內(nèi)減稅，或?qū)ν泿砩闲酗L(fēng)險(xiǎn)。如果在長期通脹中樞上行的情況下，美債利率中樞可能會重新上行。中國央行明年仍有一定的降息的空間，中國利率或小幅走低。因此，中美利差或?qū)⒂兴s窄，但仍將維持較高水平。如果美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美元可能繼續(xù)走強(qiáng)，或會對人民幣匯率形成壓力，可能會導(dǎo)致部分持有中國資產(chǎn)的外資回流至美元資產(chǎn)。
　　3. A股、港股還是中概股？如果人民幣匯率走弱，或?qū)κ袌銮榫w產(chǎn)生負(fù)面影響，但A股受全球經(jīng)濟(jì)周期和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)較小，資金盤較穩(wěn)定，流動(dòng)性較充裕，相比海外中國股票彰顯出較強(qiáng)韌性。外資對離岸市場的流動(dòng)性直接影響更大，我們預(yù)計(jì)外資的趨勢性回流或需待基本面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，而內(nèi)地投資者在港股的定價(jià)權(quán)或進(jìn)一步提升?；谡呙?、盈利增速、資金盤、流動(dòng)性和市場情緒等因素來判斷，我們預(yù)期明年A股整體表現(xiàn)可能較海外中資股更穩(wěn)健。若市場出現(xiàn)修復(fù)行情，港股和中概股的反彈幅度可能更大。
　　4.行業(yè)和風(fēng)格快速輪動(dòng)下如何布局？我們看好防御性較強(qiáng)的電信服務(wù)行業(yè)、以及預(yù)期業(yè)績增長彈性較大的可選消費(fèi)和醫(yī)療健康行業(yè)，這些行業(yè)有望獲得資金青睞。小盤成長風(fēng)格有望在超預(yù)期增量政策帶動(dòng)下跑贏大盤價(jià)值股。建議聚焦三大投資主題：一、基本面穩(wěn)健、估值合理、現(xiàn)金流充裕的央國企高息股，有助于提升投資組合的穩(wěn)定性；二、出海4.0時(shí)代下，提前進(jìn)行全球化布局，已進(jìn)行產(chǎn)能或產(chǎn)業(yè)鏈出海，并擁有較強(qiáng)品牌力的公司；三、受惠于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的專精特新“小巨人”中的隱形冠軍。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，地緣政治緊張局勢升級，人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊。