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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1868億元，資金利率小幅下行。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金18682億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存發(fā)行1200億元，逆回購(gòu)到期量為18014億元，最終實(shí)現(xiàn)凈投放1868億元。截至2024年11月22日，R001收于1.61%，R007收于1.80%。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)下行。截至11月22日，1年期國(guó)債收益率收于1.35%，較前一周下行3.71BP；3年期國(guó)債收益率收于1.45%，較前一周下行3.02BP；10年期國(guó)債收益率收于2.08%，較前一周下行1.16BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.66%，較前一周上行1.05BP；5年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.84%，較前一周下行0.65BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于2.15%，較前一周下行0.55BP。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)下行。截至11月22日，中短票收益率方面，5年期AA、1年期AA及3年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周末分別下行4.85BP、3.87BP和3.32BP。城投債方面，5年期AA、7年期AA和3年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行3.49BP、2.72BP和2.25BP。
　　各類型企業(yè)債券的信用利差多數(shù)下行，城投債信用利差收窄。截至11月22日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周除私企信用債上行1.08BP以外，其余品種信用利差悉數(shù)下行。其中，國(guó)企公司債信用利差下行最多，下行0.84BP；央企信用債信用利差下行0.75BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體收窄，其中AAA、AA+、AA品種信用利差分別下行1.63BP、3.43BP和4.70BP。
　　利率債方面，本周地方債供給提速，疊加資金跨月擾動(dòng)，資金面存在趨緊的潛在壓力，央行大概率將采用MLF續(xù)作、買賣國(guó)債、買斷式逆回購(gòu)等方式進(jìn)行對(duì)沖。鑒于直至12月上旬均為地方置換債發(fā)行的高峰期，在此期間央行或存在降準(zhǔn)的可能性。后續(xù)隨著供給壓力的集中釋放，疊加股市轉(zhuǎn)入震蕩行情、對(duì)債市資金的虹吸效應(yīng)減弱，我們對(duì)債市維持偏樂(lè)觀的判斷，若利率在本周出現(xiàn)明顯調(diào)整，則可擇機(jī)買入。整體來(lái)看，降準(zhǔn)預(yù)期下，仍可繼續(xù)以做陡曲線交易為主。
　　信用債方面，隱債置換發(fā)行提速，弱資質(zhì)城投債表現(xiàn)占優(yōu)。從分位數(shù)水平來(lái)看，當(dāng)前1年期中高等級(jí)信用債收益率已修復(fù)至9月低點(diǎn)，在此背景下，上周修復(fù)行情進(jìn)一步向中長(zhǎng)久期弱資質(zhì)品種擴(kuò)散。展望后續(xù)，盡管近期信用債市場(chǎng)交易情緒有所回暖，但從各期限品種活躍成交的筆數(shù)占比來(lái)看，仍主要集中于5年及以下品種，反映出市場(chǎng)對(duì)于信用債久期策略仍偏謹(jǐn)慎，短久期下沉策略或仍較為占優(yōu)，建議關(guān)注3-5年期流動(dòng)性較優(yōu)的中低等級(jí)債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，政策加力超預(yù)期