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美聯(lián)儲非常規(guī)首次降息50BP開啟降息周期。美聯(lián)儲9月議息會議宣布正式開啟降息，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間下調50BP至4.75-5%。
　?。?）美聯(lián)儲政策重心從抗通脹轉向穩(wěn)就業(yè)。從通脹來看，通脹總體回落但仍具粘性。2024年二季度以來，商品價格回落帶動美國CPI同比延續(xù)下滑趨勢，但從環(huán)比增速和核心通脹來看，美國通脹尤其是住房項目前仍具備一定黏性。從勞動力市場來看，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及市場預期，失業(yè)率持續(xù)攀升，美國失業(yè)率在7月份觸及薩姆規(guī)則，薩姆指數(shù)由7月的0.53%續(xù)升至8月的0.57%，反映就業(yè)市場邊際壓力趨于上升。美聯(lián)儲表示實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大致處于平衡狀態(tài)，雖然現(xiàn)在美國就業(yè)市場處于供需平衡狀態(tài)，但是降溫趨勢加快，美聯(lián)儲的政策重心已經(jīng)從抗通脹轉向穩(wěn)就業(yè)。
　?。?）鷹派發(fā)言指引否認釋放經(jīng)濟衰退信號。鮑威爾在新聞發(fā)布會上也反復強調“美國經(jīng)濟目前沒有衰退跡象，也不認為經(jīng)濟衰退即將到來”，我們?nèi)跃S持美國經(jīng)濟軟著陸的基準判斷，主要考慮：一是美國失業(yè)率攀升主因是颶風等擾動、移民增加等推升的勞動力供給上升，與此前的衰退周期中勞動力需求收縮推升失業(yè)率存在一定差別。9月美國超預期改善的勞動力市場數(shù)據(jù)也驗證了這一點，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)25.4萬人，大幅高于市場預期的15萬人，且將7月和8月新增就業(yè)人數(shù)合計上修7.2萬人；9月失業(yè)率也繼續(xù)回落0.1個百分點錄得4.1%，“薩姆指數(shù)”回落至0.5%。二是從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，2024年二季度GDP季調環(huán)比折年率錄得3.0%，增長較為強勁；8月零售數(shù)據(jù)表明美國消費仍具備較強韌性；三是首次降息50BP存在對7月非農(nóng)數(shù)據(jù)的補償式考量。
　?。?）美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑或呈現(xiàn)“先松后緊”態(tài)勢。9月點陣圖預計年內(nèi)將再次降息50BP，2025和2026分別降息100BP和50BP。CME等市場預期11月美聯(lián)儲或重回降息25BP的節(jié)奏。
　　國內(nèi)外債市展望：（1）降息后美債下行空間收窄，短端表現(xiàn)或優(yōu)于長端。本輪降息周期或為預防式降息，由于美債通常搶跑降息周期，因此當降息周期開啟之后，后續(xù)美債下行空間或將有所收窄，考慮到短債利率對政策利率更為敏感、預防式降息下經(jīng)濟基本面相對較好會壓制長債，9月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預期改善，美債利率或存在上行風險。因此我們認為短期來看，短端美債或仍優(yōu)于長端表現(xiàn)，收益率曲線陡峭化概率提升。（2）近期政策集中加碼發(fā)力，債市短期面臨較大波動。利率債方面，在美聯(lián)儲降息落地緩解外圍壓力以及穩(wěn)增長訴求下，國內(nèi)降準降息落地，有望帶動利率中樞下移；但受提振資本市場政策發(fā)力下的股債蹺蹺板效應、房地產(chǎn)等政策集中發(fā)力下的穩(wěn)增長預期升溫等因素影響，債市或面臨止盈情緒、基金贖回壓力等擾動，短期內(nèi)債券市場波動或加大；長期來看，一是財政政策發(fā)力提振經(jīng)濟需要較低的社會融資成本相配合，二是仍需觀察財政政策的力度及落地效果，基本面的提振或仍需一定時間。因此，短期債市波動或加大，長期來看，若利率調整至較高位置或迎來配置機會。信用債方面，財政部通過繼續(xù)利用部分新增專項債限額和擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務，對于信用債尤其是城投債的利好相對較為明確，高票息資產(chǎn)的稀缺將帶來信用的增配機會，尤其是弱資質、低等級的城投債彈性或更大。
　　風險提示：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期；美國經(jīng)濟衰退風險；美國住房通脹回升風險；美國降息節(jié)奏超預期風險；國內(nèi)財政政策超預期風險等。