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本篇主要回顧今年以來轉(zhuǎn)債修正樣本的整體特征，以及對于2025年參與投資轉(zhuǎn)債修正事件的啟示與展望。
　　截至最新，今年以來有159只轉(zhuǎn)債共提議191次修正，創(chuàng)歷史新高，修正數(shù)量接近2017-2023年修正數(shù)量的總和。
　　今年以來，轉(zhuǎn)債修正事件特征整體仍以實(shí)控人持有轉(zhuǎn)債以及剩余期限較短為主。
　　相較去年，今年博弈猜下修收益率(簡稱“R1”)分布整體更寬，表明個(gè)券在提議下修的公告日的催化效應(yīng)差異更大，博弈難度明顯增加。分平價(jià)帶下，今年轉(zhuǎn)債的平均R1在大部分平價(jià)帶上低于去年，且極差更大。反而平價(jià)高于80的修正樣本由于出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)概率較低且預(yù)期修正到底概率較高，在今年的R1收益率相較去年更高。分價(jià)格帶下，今年與去年整體收益分布類似。轉(zhuǎn)債價(jià)格在100-120元上R1收益更高。且從收益率分布上看，參與低價(jià)區(qū)的轉(zhuǎn)債亦有望獲取更高的下修收益。
　　相較于R1收益，今年猜下修到底的收益率(簡稱“R3”)有所上升，中位數(shù)在1.46%，高于過去水平。表明市場對于修正到底的預(yù)期降低，從而出現(xiàn)超預(yù)期修正到底帶來的超額收益。
　　回顧今年，轉(zhuǎn)債提議修正的樣本數(shù)量大幅上升的現(xiàn)象本質(zhì)是對于轉(zhuǎn)債整體結(jié)構(gòu)的大范圍修正。而透過今年信用風(fēng)險(xiǎn)暴露下，修正轉(zhuǎn)股價(jià)的手段曾因面值退市及權(quán)益悲觀預(yù)期而短暫失效的現(xiàn)象，也間接讓發(fā)行人逐漸開始提前重視轉(zhuǎn)債到期贖回的潛在壓力，既而通過采取盡早下修轉(zhuǎn)股價(jià)的方式，借由市場的力量從而實(shí)現(xiàn)促轉(zhuǎn)股的意愿，這是對于當(dāng)前”老齡化”轉(zhuǎn)債市場的重要啟迪。
　　展望明年，可期待的博弈轉(zhuǎn)債修正的機(jī)會主要有兩類：1）此前從未下修、股東仍持有轉(zhuǎn)債的猜下修機(jī)會；2）臨到期趨近的轉(zhuǎn)債修正到底后的促轉(zhuǎn)股機(jī)會。
　　股東減持轉(zhuǎn)債始終是轉(zhuǎn)債提議下修的一大重要考慮因素。我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)主要有以下特征：1）民企；2）當(dāng)前距離修正觸發(fā)價(jià)仍較遠(yuǎn)，自主修復(fù)難度較大；3）實(shí)控人持有比例較高；4）此前從未提議下修，可篩選出如盛虹、精鍛等9只轉(zhuǎn)債，建議結(jié)合轉(zhuǎn)債價(jià)格，考慮提前布局。
　　另外，建議關(guān)注提議修正時(shí)剩余期限小于3.5年且修正到底的轉(zhuǎn)債，在考慮T日（修正到底的公告日期）收盤價(jià)低于120元且去除有明顯信用瑕疵及估值異常的個(gè)券后，結(jié)合轉(zhuǎn)債價(jià)格、信用資質(zhì)和正股基本面，積極參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。