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重視板塊β：節(jié)點(diǎn)目標(biāo)明確，產(chǎn)品&產(chǎn)能&庫(kù)存三周期共振確定性提升。
　　底部確認(rèn)：從PB-ROE模型看軍工板塊25年彈性。復(fù)盤19年以來(lái)軍工板塊ROE的穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)PB估值起到抬升作用，PB整體抬升趨勢(shì)多數(shù)時(shí)候先于ROE改善拐點(diǎn)。選取2015年到2024年Q3區(qū)間內(nèi)單季度ROE-TTM及PB估值指標(biāo)，按照50%分位數(shù)將PB-ROE坐標(biāo)分為四個(gè)象限，分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，除新材料外（第四象限，高估值、低盈利），均位于第三象限（估值、盈利雙低）；分行業(yè)看，除航發(fā)外（第四象限），其余均位于第三象限，部分子行業(yè)處于15年來(lái)底部區(qū)域。
　　擇股核心：優(yōu)選ROE趨勢(shì)向上的軍工核心資產(chǎn)。具備“較大邊際變化”資產(chǎn)變得越來(lái)越少，疊加在“新國(guó)九條”和央國(guó)企市值考核的引導(dǎo)下，市場(chǎng)對(duì)ROE趨勢(shì)及穩(wěn)定性關(guān)注度有望提升。長(zhǎng)維度看，美國(guó)軍工板塊ROE穩(wěn)中有升，且股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于大盤。具體探因，結(jié)合全行業(yè)視角，認(rèn)為原因有三：全球化（軍貿(mào)&民航）、反內(nèi)卷（并購(gòu)重組&供應(yīng)鏈改革）、科技創(chuàng)新（升級(jí)&運(yùn)維&商業(yè)航天）。對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)軍工龍頭整體估值相對(duì)適中，市值、ROE及人均創(chuàng)收/創(chuàng)利仍有較大提升空間。
　　擇股策略：優(yōu)化的PB-ROE策略，買入ROE趨勢(shì)向上的低估資產(chǎn)。從投資看，軍工相關(guān)上市公司如若希望跳脫以往ROE低水平、高波動(dòng)的不利狀況，前提是尋找低波動(dòng)、穩(wěn)增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)力提升凈利潤(rùn)率、通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理及收入增長(zhǎng)提高周轉(zhuǎn)率。
　　投資建議：基于PB-ROE模型指出軍工板塊25年投資策略有四：
　　1.強(qiáng)調(diào)ROE分子端穩(wěn)定增長(zhǎng)持續(xù)性，自上而下精選具有兌現(xiàn)潛力的細(xì)分市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)&航空燃機(jī)出海&大飛機(jī)&維修，關(guān)注航發(fā)動(dòng)力/航發(fā)控制、國(guó)?？萍?、中航重機(jī)、中航西飛、光威復(fù)材、中國(guó)動(dòng)力、中航沈飛、洪都航空、中直股份、中航高科、航材股份、中航機(jī)載。
　　2.強(qiáng)調(diào)困境反轉(zhuǎn)策略，重點(diǎn)在于判斷ROE周期底部及反轉(zhuǎn)概率，關(guān)注存貨&固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率及經(jīng)營(yíng)杠桿所處區(qū)間，關(guān)注中航光電、睿創(chuàng)微納、紫光國(guó)微（電子聯(lián)合）、航天電器、成都華微、菲利華、鴻遠(yuǎn)電子、振華風(fēng)光、圖南股份、火炬電子、航宇科技等。
　　3.強(qiáng)調(diào)景氣趨勢(shì)，側(cè)重潛在空間，重點(diǎn)在分子端宏觀敘事，關(guān)注新質(zhì)戰(zhàn)斗力（高效費(fèi)比武器&重點(diǎn)安全領(lǐng)域建設(shè)）及生產(chǎn)力（衛(wèi)星&低空），關(guān)注中科星圖（計(jì)算機(jī)聯(lián)合）、睿創(chuàng)微納、海格通信、中國(guó)海防、華秦科技、佳馳科技、國(guó)博電子（電子聯(lián)合）、鉑力特（機(jī)械聯(lián)合）、陜西華達(dá)、七一二、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、鋼研高納、中兵紅箭等。
　　4.兼顧ROE分母及分子端潛力，重點(diǎn)在優(yōu)化，偏國(guó)企改革主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備交付低預(yù)期；行業(yè)重大政策調(diào)整；軍費(fèi)預(yù)算波動(dòng)等。