久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　行業(yè)景氣度見底反轉(zhuǎn)，盈利彈性放大可期，有望進(jìn)一步催化估值修復(fù)。9月24日打出金融組合拳后，伴隨一攬子增量政策逐步落地，資本市場流動(dòng)性顯著改善，證券行業(yè)快速扭轉(zhuǎn)營收下行態(tài)勢(shì)，多條業(yè)務(wù)線進(jìn)入上行通道，疊加降本增效舉措逐漸見效，我們預(yù)計(jì)證券行業(yè)2025年進(jìn)入“收入向上、成本向下”的景氣度上行階段。
　　行業(yè)景氣度仍有增量催化。（1）增量政策：寬貨幣寬財(cái)政有望逐步發(fā)力以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行螺旋與內(nèi)外壓力，穩(wěn)增長政策明確轉(zhuǎn)向且空間可期提供貝塔催化；提振資本市場訴求下投資端改革有望深化，優(yōu)化市場生態(tài)，推動(dòng)中長期資金入市；證監(jiān)會(huì)計(jì)劃出臺(tái)的衍生品交易、兩融及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)法規(guī)有望落地，形成重資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的行業(yè)環(huán)境。（2）增量資金：超額儲(chǔ)蓄搬家?guī)?dòng)場外資金快速入市，后續(xù)空間廣闊；被動(dòng)投資迎來增長浪潮，主動(dòng)公募資金亦有望接力；保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金、央行互換便利和專項(xiàng)再貸款等中長期資金入市助力市場穩(wěn)定。（3）格局優(yōu)化是行業(yè)長期主線。并購開啟自上而下新篇章，頭部券商更受關(guān)注；風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化打開高質(zhì)量發(fā)展空間，杠桿提升空間可期。
　　業(yè)務(wù)有望全面回暖：市場回暖下泛財(cái)富管理、泛自營業(yè)務(wù)增長彈性可期、投行及投行資本化有望見底回暖。（1）泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)：市場持續(xù)擴(kuò)容、經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振有望支撐交投活躍度穩(wěn)定較高，新開戶增長推動(dòng)傭金率企穩(wěn)；低費(fèi)率優(yōu)勢(shì)下，ETF成為新發(fā)基金主力增量，ETF成為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的新抓手，打開券商ETF發(fā)行、托管、做市、兩融等協(xié)同空間。市場回暖驅(qū)動(dòng)融資余額放量增量與資管業(yè)務(wù)回暖。（2）投行業(yè)務(wù)逐漸渡過壓力期，并購打開未來發(fā)展空間：9月以來投行業(yè)務(wù)邊際回暖，“逐步放松IPO”下增量空間顯著?！安①徚鶙l”等政策助推新質(zhì)生產(chǎn)力升級(jí)，并購重組業(yè)務(wù)有望提速發(fā)展。（3）資本市場底部回暖帶動(dòng)泛自營業(yè)績?cè)鲩L：方向性自營將受益市場回暖，另類&一級(jí)投資已然見底回升，F(xiàn)ICC及其衍生品仍將穩(wěn)步發(fā)展，共同推動(dòng)資本密集泛自營業(yè)務(wù)增長。預(yù)計(jì)2025年盈利彈性可期，中性假設(shè)下行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤同比增長35%和37%。
　　投資建議：重視格局變化主線，關(guān)注泛財(cái)富管理券商。一攬子增量政策激發(fā)市場活力，證券行業(yè)景氣度上行，迎來估值修復(fù)窗口期。并購重組優(yōu)化行業(yè)格局是未來重要投資主線，建議關(guān)注中金公司（H）、中國銀河（A/H）、華泰證券（A/H）、國泰君安（A/H）、招商證券（A/H）、中信證券（A/H）等，同時(shí)關(guān)注具有泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的東方證券、興業(yè)證券等，以及盈利估值高彈性的東方財(cái)富、同花順等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場過度波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管政策變化等。