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24Q3以來國(guó)內(nèi)外的政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較為重要的變化，新環(huán)境下銀行業(yè)如何考慮2025年資負(fù)規(guī)劃形勢(shì)是近期銀行業(yè)內(nèi)關(guān)注度較高的問題，本篇報(bào)告主要討論新形勢(shì)下銀行資負(fù)規(guī)劃需要考慮的有別于過去幾年的可能線索。
　　國(guó)內(nèi)而言，2024年7月政治局會(huì)議以來政策出現(xiàn)了一系列積極的變化，宏觀政策目標(biāo)指向名義利率和名義回報(bào)率回升。國(guó)外來看，特朗普勝選后，美國(guó)未來的政策預(yù)期可能改變，交接前的不確定性也大幅影響了非美貨幣，我們認(rèn)為目前美債利率水平已經(jīng)回升到對(duì)名義增長(zhǎng)的限制性水平。中期來看，我國(guó)需要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)支持力度，而美國(guó)需要從長(zhǎng)達(dá)五年的高赤字環(huán)境退出，中美利差收窄的趨勢(shì)中期仍將持續(xù)，全球不確定性預(yù)計(jì)會(huì)下降。
　　流動(dòng)性前瞻：結(jié)匯和財(cái)政加力驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，中美利差收窄、套利交易回報(bào)率下行，跨境資金將繼續(xù)回流，凈結(jié)售匯將對(duì)存款增長(zhǎng)形成貢獻(xiàn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性改善。財(cái)政加力將拉動(dòng)社融中政府債占比進(jìn)一步上升，六大行增資將拉動(dòng)信貸增速回升，預(yù)計(jì)社融增速將跟隨M2和M1拐點(diǎn)觸底回升，節(jié)奏上看上半年回升較快。
　　大類資產(chǎn)配置：Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來出于對(duì)中期回報(bào)率的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，資產(chǎn)荒的邏輯下多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都在交易利率下行，個(gè)人、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債配置均大幅流向固定收益類資產(chǎn)。政策思路變化下，名義回報(bào)率的回升將弱化高股息投資的邏輯，展望2025固定收益類需求可能下降而風(fēng)險(xiǎn)投資需求可能上升。
　　銀行資負(fù)趨勢(shì)展望：展望2025年，預(yù)計(jì)上市銀行營(yíng)收增速同比小幅回升，其中國(guó)有行回升幅度更大，城農(nóng)商行受規(guī)模放緩、非息波動(dòng)影響，營(yíng)收有所承壓。具體來看：（1）規(guī)模增速提升，存款定期化向活期化轉(zhuǎn)向，資負(fù)規(guī)模向大行轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)和負(fù)債壓力均有緩解。（2）投向上，消費(fèi)行業(yè)盈利能力回升，東部地區(qū)盈利能力韌性更強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更優(yōu)。（3）資產(chǎn)收益率繼續(xù)承壓，負(fù)債成本率改善延續(xù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)測(cè)算存款活期化下，上市銀行25年息差預(yù)計(jì)改善6bp，大型銀行將更為受益。（4）金市投資收益貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)回落，25Q1中小行可能仍面臨階段性資產(chǎn)荒，大行負(fù)債端或有一定緊張，整體流動(dòng)性寬松環(huán)境下債市交易可能仍有一定機(jī)會(huì)，或?yàn)檎{(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債券久期比較好的窗口期。（5）基數(shù)效應(yīng)消退疊加資本市場(chǎng)回暖、結(jié)匯量提升，中收增速有望回暖。股份行中收占比高，中收對(duì)營(yíng)收正面貢獻(xiàn)更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: （1）測(cè)算與實(shí)際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財(cái)政不及預(yù)期；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。