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2024年板塊回顧：板塊跑輸市場，績優(yōu)個(gè)股超盈。2024年初至今（數(shù)據(jù)截止2024/11/15），食品飲料行業(yè)漲跌幅為-0.7%（總市值加權(quán)平均），在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排位第30位，跑輸全A股22.4pct。從股價(jià)復(fù)盤看：2000年以來食品飲料行業(yè)經(jīng)歷二十余年的發(fā)展，目前處于第四輪周期尾部。大眾品多數(shù)行業(yè)有正收益，白酒跑輸明顯。個(gè)股方面，零食飲料漲幅居前，白酒行業(yè)中五糧液有正收益，且板塊內(nèi)績優(yōu)個(gè)股領(lǐng)漲。從估值角度看：食品飲料估值處于二十年低位，市場對遠(yuǎn)期較為悲觀。從持倉角度看：被動基金增配，主動基金減配明顯。
　　白酒：類似2014-2015年，絕對收益可期。周期底部：本輪白酒板塊股價(jià)和估值回調(diào)幅度已比肩2012-2014，筑底反彈有其必然性。本輪盈利預(yù)測下調(diào)幅度較小，后續(xù)或仍需調(diào)整。股價(jià)先行：類似2014年，股價(jià)領(lǐng)先基本面。從微觀指標(biāo)看茅臺價(jià)格作為白酒行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，尚未呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇勢頭。從宏觀指標(biāo)看PPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低位徘徊。回顧2014年，系列政策深化改革開啟牛市，彼時(shí)白酒板塊仍處盈利下調(diào)期，牛市中有絕對收益。近期政策頻發(fā)旨在提振信心，資本市場應(yīng)聲而漲。估值底部能夠?qū)崿F(xiàn)相對收益，盈利預(yù)測變動較為關(guān)鍵。價(jià)格帶輪動：類似2014-2015年，從地產(chǎn)酒到高端次高端，后續(xù)股價(jià)仍有空間。
　　大眾品：基本面有望率先改善。宏觀環(huán)境：類似2014-2015年，預(yù)計(jì)政策底已現(xiàn)。股價(jià)復(fù)盤看：2015年宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，大眾品基本面較穩(wěn)健，股價(jià)具備明顯超額收益。若CPI回升，大眾品營收均呈現(xiàn)加速態(tài)勢且股價(jià)勝率較高。新一輪產(chǎn)品渠道擴(kuò)張：2014-2015年大眾品公司業(yè)績增長主要來自新產(chǎn)品或新渠道，例如海天味業(yè)的蠔油醬類、安井食品的新式面點(diǎn)、千禾味業(yè)的外埠市場拓展、三只松鼠的線上渠道擴(kuò)張等等。伴隨消費(fèi)需求復(fù)蘇，大眾品公司有望迎來新一輪產(chǎn)品渠道擴(kuò)張，包括復(fù)調(diào)汁、速凍小吃、零添加不辣湯，以及零食量販、抖音電商、生鮮電商、渠道下沉等機(jī)會。競爭格局視角：調(diào)味品和乳制品龍頭基本面有望率先改善。收并購方面：預(yù)計(jì)2025年大眾品公司收并購案例增加。
　　投資建議。基本面角度看，白酒經(jīng)近四年調(diào)整期，在政策的推動下伴隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，板塊有望起底回升。從絕對收益到相對收益需要時(shí)間，看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣，關(guān)注貴州茅臺、五糧液等龍頭公司的配置價(jià)值。大眾品方面，期待通脹回升后大眾品基本面率先改善，推動股價(jià)實(shí)現(xiàn)超額收益。考慮競爭格局以及公司產(chǎn)品渠道拓展情況，核心推薦：天味食品、安琪酵母、鹽津鋪?zhàn)?、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、燕京啤酒、安井食品、東鵬飲料、康師傅控股，關(guān)注涪陵榨菜、海天味業(yè)、頤海國際、千禾味業(yè)、千味央廚、絕味食品、三只松鼠、有友食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。原材料成本上漲。食品安全問題。