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開關(guān)電源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，緊抓行業(yè)機(jī)遇多維度布局業(yè)務(wù)。公司是我國(guó)優(yōu)質(zhì)的開關(guān)電源企業(yè)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.64億元，同比增長(zhǎng)28.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)264.94%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)133.94%。公司2024H1電源適配器和服務(wù)器電源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為48%和31%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利產(chǎn)品演進(jìn)。公司產(chǎn)品通過(guò)多國(guó)多項(xiàng)認(rèn)證。
　　高功率數(shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，終端客戶包括國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和頭部服務(wù)器廠商，積極把握AI浪潮下產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。24H1公司數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)營(yíng)收4.95億元，同比增長(zhǎng)77.16%，其中，高功率數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)營(yíng)收2.09億元，同比增長(zhǎng)464.12%，占數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)整體收入的比例為42.21%。該業(yè)務(wù)24H1毛利率為26.24%，同比增長(zhǎng)6.50pct，主要系高功率服務(wù)器電源產(chǎn)品出貨占比提升，高端產(chǎn)品出貨的持續(xù)增長(zhǎng)成為公司發(fā)展的強(qiáng)勁來(lái)源。公司客戶包括浪潮信息、富士康、華勤、聯(lián)想、中興、新華三等國(guó)內(nèi)頭部客戶，終端客戶包括國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，持續(xù)受益于AI浪潮下服務(wù)器的旺盛需求。產(chǎn)能方面，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中規(guī)劃投入2.59億元建設(shè)數(shù)據(jù)中心電源生產(chǎn)線，該募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第四年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)估測(cè)算數(shù)據(jù)中心電源收入為9.7億元。
　　全瓦數(shù)布局電源適配器，滿足精細(xì)化客戶需求。公司全面覆蓋3瓦-400瓦電源適配器產(chǎn)品。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中中高端產(chǎn)品的占比逐漸增加，GaN等高附加價(jià)值原材料的應(yīng)用，疊加產(chǎn)品線不斷拓寬，電源適配器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯管理層信心。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并設(shè)置考核目標(biāo)。公司以2021-2023的三年平均值為基數(shù)，2024年考核目標(biāo)為營(yíng)收增長(zhǎng)率觸發(fā)值和目標(biāo)值為分別為28%和35%（34.75-36.65億元），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率觸發(fā)值和目標(biāo)值分別為48%和60%（1.96-2.12億元），2025年考核目標(biāo)為營(yíng)收增長(zhǎng)率觸發(fā)值和目標(biāo)值分別為52%和65%（41.27-44.80億元），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率觸發(fā)值和目標(biāo)值分別為104%和130%（2.70-3.04億元），充分彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕電源領(lǐng)域，服務(wù)器電源領(lǐng)域憑借深度綁定頭部服務(wù)器廠商，終端客戶包括互聯(lián)網(wǎng)頭部客戶等，我們看好AI浪潮下高功率服務(wù)器電源產(chǎn)能釋放對(duì)公司營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)。我們維持預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為2.22/2.94/3.92億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。