>> 國金證券-汽車及汽車零部件行業(yè)研究-新能源汽車25年投資策略：周期觸底反轉(zhuǎn)，龍頭公司和技術(shù)變革將是主基調(diào)-241207
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 2657KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳傳紅 |
| 行業(yè)名稱： |
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投資邏輯
25年需求保持高增長：我們預計25年全球鋰電池需求同比+22%。其中動力、儲能仍為需求增長的核心驅(qū)動力，我們預計24、25年動力需求1051/1258GWh，增速22%/20%，國內(nèi)電動化保持高增；儲能需求預計266/372GWh，增速35%/40%，美國大儲步入超高增長期；消費、電動工具等合計需求預計121/129GWh，增速7%/7%，庫存健康、需求增長平穩(wěn)。
周期：電池投資時鐘轉(zhuǎn)動到產(chǎn)能利用率觸底提升，細分賽道龍頭公司和部分產(chǎn)能緊缺賽道全面行情啟動。電池作為周期成長賽道，需求增速、產(chǎn)能和庫存周期是產(chǎn)業(yè)鏈基本面的核心影響因素。25年是需求增速和產(chǎn)能增速基本匹配，龍頭公司結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)。部分環(huán)節(jié)如高壓實鐵鋰、六氟磷酸鋰等需求增速高于供給增速，25年5月開始，隨著行業(yè)產(chǎn)能利用率邊際上行，高壓實等供需平衡表大幅改善的賽道或出現(xiàn)量價彈性。
格局：細分賽道龍頭仍是最佳配置策略。從成本和產(chǎn)品差異度看，電芯、結(jié)構(gòu)件、負極、鐵鋰、三元前驅(qū)體、隔膜等賽道，龍頭公司產(chǎn)品和成本競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)將維持龍頭公司作為行業(yè)最優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率率先打滿的態(tài)勢，業(yè)績兌現(xiàn)度最確定、彈性也最強。
成長：（1）25年復合集流體等將打響電池材料技術(shù)迭代第一槍。我們認為，復合銅箔25年將迎來0-1大規(guī)模應用在即。復合鋁箔（MA）24年已在3C數(shù)碼、車端實現(xiàn)實現(xiàn)小批量出貨，復合銅箔（MC）23年行業(yè)解決了pp膜的掉粉、方阻等產(chǎn)品質(zhì)量問題，24年圍繞磁控濺射和水鍍設備效率和降本問題進行了快速迭代，目前行業(yè)正在解決復合集流體電芯生產(chǎn)線的良率和成本問題，有望逐步達到批量應用條件。長期看，復合集流體是電池材料技術(shù)大迭代周期的起點。產(chǎn)業(yè)鏈按照投資彈性依次為制造、設備和基膜；（2）固態(tài)等產(chǎn)業(yè)化加速。隨著產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入力度大幅加強，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化將加速。從技術(shù)迭代roadmap角度看，負極將是率先開啟技術(shù)革新：復合集流體+硅碳，隨后是殼體、電解質(zhì)等。固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化前景是確定的，但迭代到固態(tài)的技術(shù)路線是漸進式的，材料的技術(shù)革新行情將會按照技術(shù)和產(chǎn)業(yè)邏輯依次展開。
投資建議
?。?）從周期+格局視角，板塊處在“三重底”向上階段。根據(jù)電池投資時鐘，在板塊觸底階段迎接的是龍頭行情，看好各賽道龍頭公司迎接全面修復行情。隨著25年5月開始行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上行，我們看好產(chǎn)能較為緊缺賽道高壓實鐵鋰、6F等賽道的周期性機會。推薦：寧德時代、科達利，以及億緯鋰能等。
（2）從成長視角，我們看好25年復合集流體MC開啟0-1。從彈性排序依次是制造、設備和基膜。
風險提示
新能源汽車需求不及預期，儲能市場需求不及預期，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)提升、稼動率提升不及預期、歐美政策制裁風險、新技術(shù)進展不及預期風險。
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