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◆ 24年1-10月風(fēng)電新增裝機(jī)45.8GW，同增22.8%；我們預(yù)計(jì)25年陸風(fēng)裝機(jī)進(jìn)入景氣階段，海風(fēng)進(jìn)入高增階段，總并網(wǎng)量分別達(dá)85、110GW。
　　◆ 24Q3風(fēng)電板塊營收同比基本持平，盈利能力下滑。風(fēng)電板塊共選取企業(yè)31家，24Q3板塊收入778億元，同比基本持平，環(huán)比+11%，歸母凈利潤31億元，同比-12%，環(huán)比-0.3%，Q3陸風(fēng)起量，但海風(fēng)起量尚不明顯。24Q3風(fēng)電板塊毛利率為15.7%，同/環(huán)比-2.3/-1.5pct，凈利率為4.2%，同/環(huán)比-1.1/-2.4pct。24Q3子板塊收入同比增速：整機(jī)（16%）>鑄鍛件（11%）>海纜（9%）>葉片（5%）>軸承（-2%）>塔筒（-24%）；歸母凈利潤同比增速：整機(jī)（35%）>海纜（25%）>葉片（-35%)>鑄鍛件（-45%）>軸承（-68%）塔筒（-70%）。
　　◆整機(jī)24Q3營收大幅提升，受轉(zhuǎn)讓規(guī)模影響盈利環(huán)比下降。整機(jī)板塊24Q2營收291億元，同環(huán)比-3/+62%；歸母凈利潤14.8億元，同環(huán)比+34/94%；毛利率14.6%，同環(huán)比-1.5/-6.7pct，凈利率5.1%，同環(huán)比+1.2/+0.5pct。塔筒24Q3營收環(huán)比提升，盈利同比下滑。塔筒板塊24Q3營收49億元，同環(huán)比-24/+23%；歸母凈利潤1.2億元，同環(huán)比-70/-61%；毛利率16.3%，同環(huán)比-3.2/-5.4pct，凈利率2.6%，同環(huán)比-3.6/-5.4pct。海纜板塊盈利能力維持穩(wěn)定。24Q3營收155.3億元，同環(huán)比8.8%/-2.5%；歸母凈利潤11.4億元，同環(huán)比25.1%/-5.4%；毛利率15.7%，同環(huán)比-1.7/-1.3pct；凈利率7.3%，同環(huán)比+0.7/-0.3pct。鑄鍛件受降價(jià)影響，盈利能力同比下滑。24Q3鑄件板塊營收72.8億元，同環(huán)比-11.3%/+14.8%；歸母凈利潤2.3億元，同環(huán)比-44.9%/-56.4%；毛利率14.5%，同環(huán)比-3.7/-1.7pct；凈利率3.2%，同環(huán)比-3.3/-5.3pct。
　　◆海風(fēng)江蘇廣東均獲積極進(jìn)展，繼續(xù)看好24H2&25年起量。江蘇開工在即：受審批問題影響，江蘇項(xiàng)目合計(jì)2.65GW開工進(jìn)展繼續(xù)推遲；目前已基本解決完畢；預(yù)計(jì)12月底三峽大豐800MW、國信大豐850MW項(xiàng)目有望啟動(dòng)開工，24年無法全容量投產(chǎn)，為25年項(xiàng)目提供增量。廣東航道問題解決在即，為25年貢獻(xiàn)足額裝機(jī)量：6月18日帆石二項(xiàng)目公示用海變更，7月25日陽江市發(fā)改委發(fā)布《青洲五六七項(xiàng)目通航安全保障實(shí)施方案》購買服務(wù)的公告，均代表航道問題解決在即。我們判斷，青洲五七、帆石一二項(xiàng)目有望于24年底或25年初開工，25年底并網(wǎng)，為25年貢獻(xiàn)足額裝機(jī)量。
　　◆投資建議：我們預(yù)計(jì)海風(fēng)24年裝機(jī)7~8GW、25年裝機(jī)13~15GW，分別同增25%、100%；遠(yuǎn)期深遠(yuǎn)海銜接，具備長期成長性。陸風(fēng)大型化降本驅(qū)動(dòng)IRR高增，24、24年裝機(jī)預(yù)期80、100GW，25年景氣度高。推薦東方電纜、起帆電纜，關(guān)注中天科技（通信覆蓋）、亨通光電（通信覆蓋）；推薦大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能；推薦日月股份，關(guān)注金雷股份；推薦三一重能、明陽智能、金風(fēng)科技，關(guān)注運(yùn)達(dá)股份；關(guān)注時(shí)代新材、中材科技；關(guān)注崇德科技、新強(qiáng)聯(lián)（機(jī)械覆蓋）、長盛軸承。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化、新增裝機(jī)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格快速提升。