>> 招商證券-青島港(601298)加速推進收購大股東優(yōu)質資產方案-241208
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青島港就上交所下發(fā)的《關于青島港國際股份有限公司發(fā)行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易申請的審核問詢函》進行落實，并重點就交易方案、標的資產、同業(yè)競爭等方面進行補充。
公司重組方案有序推進，資產收購助力增厚遠期業(yè)績。2023年6月，青島港發(fā)布關于籌劃重組事項的公告，擬并購日照港、煙臺港部分資產；2024年7月，公司對收購標的資產范圍進行調整，擬發(fā)行股份及支付現金購買日照港集團持有的油品公司100%股權、日照實華50%股權和煙臺港集團持有的聯合管道53.88%股權、港源管道51%股權，收購資產合計對價94.4億元，發(fā)行價格按2023年度利潤分配方案實施完成后相應調整為6.61元/股。2024年12月4日，公司就上交所此前下發(fā)的關于重組方案的相關問詢做出積極回復，預計重組方案有望加速獲上交所審核通過。
本次回復中公司就交易方案、標的資產、同業(yè)競爭等方面進行補充說明。1）交易方案：公司根據已審議通過的2024年中期利潤分配方案補充發(fā)行價格調整的提示，公司將向全體股東每10股派發(fā)現金紅利1.134元（含稅），分紅實施完成后發(fā)行價格將相應調整。2）標的資產業(yè)務穩(wěn)定性：相關標的公司的客戶主要為大型煉化企業(yè)，近年來原油煉化產業(yè)規(guī)模和港口服務需求較為穩(wěn)定，短期看，裕龍島煉化一體化項目于9月實現部分投產，或帶來港口液散業(yè)務增量；長期看，山東省是我國第一大煉油省份，原油物流需求旺盛，同時山東地煉企業(yè)積極轉型升級，向新材料、新能源等領域延伸，為煉化產能及原油進口量提升提供保障。3）同業(yè)競爭：本次交易將減少上市公司與日照港集團、煙臺港集團在液散及配套業(yè)務方面的同業(yè)競爭，然而由于部分港口經營業(yè)務存在持續(xù)虧損、資產瑕疵等問題，暫不具備注入條件，后續(xù)同業(yè)競爭仍將存在，下一步整合或聚焦解決上市公司與山東省港口下屬部分子公司在物流業(yè)務方面的同業(yè)競爭。
投資建議。青島港區(qū)域優(yōu)勢較強，其利潤構成中盈利能力較強的集裝箱板塊、液體散貨板塊占比高，當前ROE處于行業(yè)領先水平，在東盟航線持續(xù)增長下，集裝箱吞吐量仍有提升空間，收購油品碼頭資產有望增厚液散板塊遠期利潤表現，且A股中永續(xù)經營的優(yōu)質資產較為稀缺，有估值重塑空間。我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為51.2億元、53.4億元、55.4億元，對應PE分別為10.7x、10.3x、9.9x，較最新收盤價，對應24年A股股息率為3.7%，H股股息率為6.3%。
風險提示：國際宏觀貿易形勢不及預期、東南亞航線拓展不及預期、港口收費政策出現變動。
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