>> 華西證券-美國失業(yè)率上升，預(yù)計(jì)12月降息25bp-241207
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2024/12/8 |
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來源： |
華西證券 |
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作者： |
肖金川 |
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12月7日，美國勞工部公布11月非農(nóng)企業(yè)和家庭調(diào)查數(shù)據(jù)。11月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.7萬人，略超預(yù)期的22萬人，較10月的1.2萬人有大幅提升。私人部門新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)正，為19.4萬人（前值-0.2萬人）。美國11月失業(yè)率4.25%，較10月份的4.14%上升約0.1個(gè)百分點(diǎn)，勞動力參與率降0.1pct至62.5%。
就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預(yù)期12月降息概率從71%升至91%。美股三大指數(shù)高開，標(biāo)普500漲0.10%，道指漲0.13%，納指漲0.22%；美債利率下行，10年期美債收益率一度下行約9bp至日內(nèi)低點(diǎn)4.126%；2年期美債收益率一度下行約14bp，報(bào)4.081%；美元指數(shù)呈現(xiàn)V型走勢，短線跌40點(diǎn)左右至105.42；COMEX黃金期貨上漲約0.6%。
如何看待11月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)？
一是企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場從颶風(fēng)和罷工的影響中恢復(fù)。11月美國非農(nóng)就業(yè)增22.7萬人，較前三個(gè)月平均的12.3萬人有大幅提升。從分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，除零售業(yè)和非耐用品的就業(yè)仍維持負(fù)增（分別-2.8、-0.4萬人），其他行業(yè)就業(yè)人數(shù)均有所增加。其中，醫(yī)療保健和社會救助、休閑和酒店行業(yè)就業(yè)增幅明顯，分別為7.9、5.3萬人。此外制造業(yè)的新增就業(yè)人數(shù)為2.2萬人，較10月的-4.8萬人有明顯修復(fù)，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告指出運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增加3.2萬，反映了罷工工人回歸勞動力市場。
二是家庭調(diào)查給出相反的信號，市場相對更看重失業(yè)率上升。11月企業(yè)調(diào)查非農(nóng)的修復(fù)，很大程度上是惡劣天氣、罷工等短期沖擊之后的常規(guī)修復(fù)，幅度上未偏離市場預(yù)期，因而市場并未給與過多關(guān)注。反而是聚焦于失業(yè)率的意外上升，使得市場降息預(yù)期明顯升溫。
11月家庭調(diào)查失業(yè)率從4.145%升至4.246%，接近年內(nèi)高點(diǎn)（7月的4.253%）。家庭調(diào)查顯示11月就業(yè)人數(shù)減少35.5萬人，失業(yè)人數(shù)增加16.1萬人。今年2月、5月也出現(xiàn)過類似情況。相比之下，企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)可以更好的覆蓋移民的就業(yè)情況，但非農(nóng)就業(yè)事后下修的情況也較多，今年前三個(gè)季度僅3、7、9三個(gè)月未下修，其他六個(gè)月均為下修。
三是如何看待勞動力市場的路徑分歧？美國當(dāng)前勞動力市場至少受到幾個(gè)方面的因素共同影響：一是周期性的需求放緩過程被降息部分對沖，從小企業(yè)的景氣回升等指標(biāo)可以得到印證。二是颶風(fēng)、罷工等短期因素的沖擊，造成了8-11月的非農(nóng)新增就業(yè)大幅波動，一定程度上掩蓋了趨勢。三是拜登政府在今年6月限制美墨邊境非法移民的庇護(hù)申請，或?qū)е轮械投朔?wù)業(yè)勞動供給面臨減少。11月美國勞動力數(shù)據(jù)增長17.5萬，小幅低于過去的6個(gè)月的均值20.4萬人，供給收縮仍然不明顯。通過職位空缺率、企業(yè)裁員率、長期失業(yè)者（持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)）等指標(biāo)觀察勞動力市場，可以在一定程度上濾除短期因素的擾動。從持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)和15周以上失業(yè)人數(shù)來看，美國勞動力市場仍處在周期下行過程，并未因降息而逆轉(zhuǎn)。
四是薪資增速小幅放緩。11月私人部門時(shí)薪環(huán)比增速為0.37%，較10月的0.42%邊際放緩，也弱于前三個(gè)月均值0.39%。分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)時(shí)薪增速大幅放緩0.19pct至0.14%，而服務(wù)業(yè)工資仍存在一定韌性，僅小幅下降0.03pct至0.42%。其中，零售業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速繼續(xù)反彈至0.85%，但近兩個(gè)月薪資反彈的同時(shí)，就業(yè)人數(shù)在連續(xù)下降（10-11月新增就業(yè)為-0.4、-2.8萬人）。批發(fā)行業(yè)薪資也反彈0.29個(gè)百分點(diǎn)至0.45%。零售批發(fā)行業(yè)薪資反彈，反映出美國消費(fèi)市場需求仍然強(qiáng)韌。勞動技能要求較低的酒店休閑業(yè)薪資增速小幅反彈0.09pct至0.36%、教育醫(yī)療服務(wù)放緩0.06pct至0.20%。11月私人部門工資總包（周薪
就業(yè)額人數(shù)）同比增長5.11%，略高于過去三個(gè)月的平均值5.02%，這也說明，從薪資來看，美國的去通脹進(jìn)程處于停滯階段。
五是12月美聯(lián)儲會議很可能降息25bp。本次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，12月降息概率有較大幅度的回升。據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率由71.0%大幅上升約20pct至90.5%。基本確定12月不會暫停降息，而是降息25bp。
市場對明年上半年降息2次的預(yù)期小幅反彈。按照美聯(lián)儲9月會議的點(diǎn)陣圖，2025年降息100bp，假設(shè)平均分?jǐn)?，則2025上半年降息50bp。而10月以來，市場預(yù)期2025年上半年降息幅度持續(xù)下降，截至12月5日，預(yù)期已經(jīng)降至36bp，而非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期反彈至44bp，略低于點(diǎn)陣圖指向的50bp。當(dāng)前市場預(yù)期的降息幅度與美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖差距不大，美債利率、美元指數(shù)定價(jià)均處于震蕩的中樞附近。
2025年美國去通脹進(jìn)程面臨政策擾動。特朗普的政策中，關(guān)稅、移民政策可能助推通脹上升；而能源政策則可能壓低能源價(jià)格，以及財(cái)長候選人貝森特承諾壓降赤字率，有助于通脹緩和。因而2025年通脹走勢受到政策擾動的影響較大，不過這些擾動可能只是影響去通脹的節(jié)奏，中性情境下這些政策可能很難扭轉(zhuǎn)去通脹的趨勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹走勢超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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