>> 中郵證券-宏觀研究：特朗普交易退坡，人民幣匯率減壓-241208
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 1991KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
（1）短期人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，2025年人民幣匯率或先升值后貶值。
近期美元兌人民幣匯率與CFETS人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)背離，兩者同步走高。我們理解，兩者走勢正相關(guān)關(guān)系應(yīng)是全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化，且體現(xiàn)為美國和我國經(jīng)濟(jì)保持較高韌性，美國和我國經(jīng)濟(jì)增長相對于其他主要經(jīng)濟(jì)體保持一定領(lǐng)先性。
短期人民幣匯率貶值壓力或有所下降。（1）近期美元指數(shù)走高，帶動人民幣貶值，主因應(yīng)是特朗普預(yù)期交易影響，而特朗普預(yù)期交易正逐步消退，人民幣貶值壓力有所放緩；（2）經(jīng)常賬戶順差是支持人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)，因經(jīng)常項目結(jié)匯走弱推升人民幣匯率貶值，該掣肘因素隨著特朗普交易預(yù)期消退而減弱；（3）中美利差倒掛，資本與金融項目結(jié)售匯逆差增大，推升人民幣匯率貶值壓力，但隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，人民幣資產(chǎn)回報率回升，該影響亦有所減弱。
因特朗普競選的激進(jìn)主張的影響，2025年人民幣匯率波動或有所加大，美元兌人民幣匯率或呈現(xiàn)先下后升的態(tài)勢。在美國對我國征收關(guān)稅之前，從匯率管理角度，預(yù)計美元兌人民幣匯率在7.1-7.3波動。若特朗普競選的貿(mào)易主張全部落地，全球貿(mào)易不確定性上升，美元兌人民幣匯率或突破7.3的關(guān)鍵點位，或達(dá)到7.5左右水平。
綜上，2024年12月20日-2025年1月20日，歐洲央行、日本央行、美聯(lián)儲、英國央行議息會議結(jié)束之后，特朗普正式就職前，人民幣匯率不存在持續(xù)走弱的基礎(chǔ)，美元兌人民幣或小幅回落，預(yù)計央行或在此時間窗口進(jìn)行降準(zhǔn)操作。
?。?）本周宏觀環(huán)境分析：歐美經(jīng)濟(jì)有所分化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)。
在政策環(huán)境方面，基準(zhǔn)情形下，市場預(yù)期12月美聯(lián)儲降息25bp，歐洲央行12月降息25bp,日本央行12月貨幣政策仍存在不確定性，我國穩(wěn)增長擴內(nèi)需政策或有望進(jìn)一步加碼，美元指數(shù)或并不會顯著波動，非美貨幣貶值壓力或有所緩解；積極情形下，12月美聯(lián)儲降息25bp，歐洲央行降息50bp，日本央行12月加息25bp，我國穩(wěn)增長擴內(nèi)需政策或有望進(jìn)一步加碼，美元指數(shù)或進(jìn)一步走高，非美貨幣貶值壓力或有所上升，CFETS人民幣匯率指數(shù)亦有所走高。
在非政策環(huán)境方面，（1）美國經(jīng)濟(jì)總量韌性仍強，制造業(yè)景氣度有所改善，服務(wù)業(yè)景氣度維持韌性，消費者信心指數(shù)回升，就業(yè)市場保持高景氣度，失業(yè)率維持歷史較低水平；（2）歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)回落，其中德國、法國兩大經(jīng)濟(jì)體景氣度繼續(xù)走弱，法國政治不確定性增大經(jīng)濟(jì)修復(fù)難度；（3）日本制造業(yè)景氣度仍處于榮枯線之下，10月日本基本薪資增幅創(chuàng)紀(jì)錄，但日本10月所有家庭支出較上年同期下降1.3%，前月為下降1.1%，日本經(jīng)濟(jì)修復(fù)存在不確定性較大。（4）前期國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)銷售較為明顯回暖，汽車銷售延續(xù)高增速，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健修復(fù)。
風(fēng)險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。
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