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水運(yùn)投資持續(xù)高景氣，重大運(yùn)河工程加速落地。2023年水運(yùn)固定資產(chǎn)投資額同比+22.0%，內(nèi)河水運(yùn)投資額同比+21.3%，均顯著高于固定資產(chǎn)投資增速（3.0%）和基建增速（5.9%）。2021年2月國(guó)務(wù)院提出建設(shè)“四縱四橫兩網(wǎng)”國(guó)家高等級(jí)航道新格局，新納入了平陸運(yùn)河、贛粵運(yùn)河、湘桂運(yùn)河、浙贛運(yùn)河、贛粵運(yùn)河等超大型運(yùn)河工程。平陸運(yùn)河作為西部陸海新通道的重要組成部分，于2022年開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃總投資727億元。
　　運(yùn)河建設(shè)直接經(jīng)濟(jì)效益有限，但社會(huì)綜合效益顯著。從平陸運(yùn)河項(xiàng)目本身出發(fā)，項(xiàng)目總投資727億元，建成后20年內(nèi)項(xiàng)目總收益為500.92億元（不折現(xiàn)），無(wú)法完全覆蓋建設(shè)成本，相較已有運(yùn)輸方案，平陸運(yùn)河的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)也并不明顯。但是，從社會(huì)綜合效益角度看，運(yùn)河建設(shè)具有重大戰(zhàn)略意義。通過(guò)運(yùn)河建設(shè)托底基建投資，能夠有效提振低收入群體信心，助力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)；運(yùn)河建設(shè)打通新的出海通道，有利于豐富特殊時(shí)期的軍需物資運(yùn)輸途徑，有效提升國(guó)防能力；運(yùn)河建設(shè)將在一定程度上解決工業(yè)用地瓶頸及降低運(yùn)輸成本的問(wèn)題，為更多的東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，引導(dǎo)更多企業(yè)落戶中西部地區(qū)，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。綜合而言，重大運(yùn)河建設(shè)項(xiàng)目具備開(kāi)工可行性與必要性。
　　中央財(cái)政補(bǔ)貼重大項(xiàng)目，有效推動(dòng)重大基建項(xiàng)目落地。近年來(lái)由于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏逐年滯后，而通過(guò)中央財(cái)政資金補(bǔ)貼不能收支平衡的基建項(xiàng)目，能夠使原本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的項(xiàng)目成為盈利項(xiàng)目，達(dá)到盤(pán)活專項(xiàng)債項(xiàng)目庫(kù)的目的。同時(shí)，這類中央財(cái)政補(bǔ)貼采用事后補(bǔ)貼形式，前期資金來(lái)源仍然是地方政府和產(chǎn)業(yè)資本，這種模式能夠充分發(fā)揮中央財(cái)政資金撬動(dòng)作用，刺激地方政府加大投資力度。財(cái)政政策持續(xù)加力，超長(zhǎng)期特別國(guó)債持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推動(dòng)一系列直接經(jīng)濟(jì)效益有限但戰(zhàn)略意義重大的基建工程項(xiàng)目加速落地。
　　投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注水運(yùn)、鐵路、水電、核電等重大戰(zhàn)略工程建設(shè)機(jī)遇。財(cái)政部表態(tài)將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，主要舉措包括增加赤字、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模和使用范圍、繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等。增加中央預(yù)算內(nèi)支出和發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債預(yù)計(jì)將重點(diǎn)推進(jìn)“國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，建議關(guān)注水運(yùn)、鐵路、水電、核電等戰(zhàn)略意義大、投資規(guī)模大的基建領(lǐng)域。推薦關(guān)注中巖大地、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　地方政府化債推進(jìn)不及預(yù)期，積極的財(cái)政政策發(fā)力不及預(yù)期，重大工程項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，海外不確定性導(dǎo)致宏觀調(diào)控政策面臨掣肘等風(fēng)險(xiǎn)。