>> 東吳證券-12月政治局會議解讀：超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策有哪些？-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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事件
段落提要：中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。
觀點
段落提要：12月政治局會議提出了3個新提法，表明明年穩(wěn)增長政策的想象空間較大。
一是“穩(wěn)住樓市股市”。9月26日政治局會議對房地產(chǎn)市場和資本市場的表述為“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”、“要大力提振資本市場”，12月政治局會議更加直接和明確提出：“穩(wěn)住樓市股市”。我們看到，今年9月以來“一攬子增量政策”出臺后，樓市股市情緒都有明顯提振，10月一線城市房價環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，上證指數(shù)從9月13日2704點上漲至12月9日的3402點。而這次政治局會議在此基礎(chǔ)上繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，表明政策并未因為形勢好轉(zhuǎn)而放松要求，后續(xù)政策仍然具備想象空間，等待中央經(jīng)濟工作會議做出進一步的部署。
二是“適度寬松的貨幣政策”。2010年后，我國貨幣政策基調(diào)長期用詞是“穩(wěn)健”，14年來首次轉(zhuǎn)為“適度寬松”，貨幣政策大有可為。2024年貨幣政策調(diào)控機制已經(jīng)發(fā)生了框架性變化，2024年以來貸款投放已經(jīng)從供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，貨幣政策漸漸淡化對數(shù)量型目標的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，因此2024年定調(diào)“適度寬松”，或意味著2025年貨幣政策繼續(xù)從“需求側(cè)”發(fā)力，通過保持流動性供給充裕和降低融資成本，繼續(xù)推動有效融資需求擴張。
?。?）保持流動性供給充裕：“降準”+國債交易。2025年“降準”仍有空間，經(jīng)過2024年兩次“降準”之后，截至2024年11月底，加權(quán)平均法定存款準備金率為6.60%，大型存款類機構(gòu)執(zhí)行9.50%法定存款準備金率，預(yù)計2024年12月人民銀行或兌現(xiàn)9月24日新聞發(fā)布會上提出的0.25-0.50%“降準”，而2025年“降準”仍是釋放基礎(chǔ)貨幣、呵護流動性寬松的重要工具，作為投放長期流動性的政策，預(yù)計2025年或有2-3次“降準”，全年降幅或在100-150bps，在“降準”呵護長期流動性寬松的同時，為協(xié)同“更加積極”財政政策，買斷式逆回購和國債凈買入規(guī)?；蛞策m度擴張。
?。?）降低融資成本：“降息”仍有空間。從降息預(yù)期的角度看，2024年全年10年期國債利率下行幅度達到55bps，政策利率OMO、1年期和5年期以上LPR分別下行30BP、35BP和60BP，預(yù)計2025年政策利率降幅或不低于2024年，政策利率調(diào)降或推動無風險利率下降30-40bps，推動融資成本穩(wěn)中有降。
三是“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。會議指出：“充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策‘組合拳’”。“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一表述是首次提出，什么是超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)？2024年5月中國政府網(wǎng)轉(zhuǎn)載《經(jīng)濟日報》報道時，曾引用北京國家會計學院李旭紅的觀點，將超長期特別國債列為超常規(guī)政策工具；2024年10月國家發(fā)改委國宏院黃漢權(quán)院長指出“推出有力度、超常規(guī)的政策組合拳，提出更加積極的財政和貨幣政策基調(diào)”。
我們認為，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)是相對于常規(guī)政策而言的?？赡荏w現(xiàn)在三個方面。（1）房地產(chǎn)領(lǐng)域，超常規(guī)政策是收儲和貨幣化安置，常規(guī)政策是傳統(tǒng)的降首付、降房貸利率、放松限購、稅費優(yōu)惠等政策。從過去幾年的實踐來看，常規(guī)政策撬動地產(chǎn)需求的邊際效果逐步遞減。因此，“517新政”首次提出3000億再貸款用于商品房收儲，并在10月財政發(fā)布會提出可以使用專項債和保障性安居工程資金用于收儲，貨幣政策之外，財政政策也加入。貨幣化安置則是在10月住建部發(fā)布會提出，增加100萬套城中村和危房改造，并通過貨幣化安置比例方式加大支持，貨幣化安置可以直接拉動房地產(chǎn)銷售需求，如2017年609萬套棚改、323萬套貨幣化安置，假設(shè)貨幣化安置中70%-90%選擇購買新房或二手房，對應(yīng)拉動商品房銷售226-291萬套左右。當年商品住宅銷售為1336萬套、二手房430萬套，貨幣化安置拉動12.8%-16.5%左右的銷售（新房+二手房）。
（2）財政領(lǐng)域，超常規(guī)政策是超長期特別國債、赤字率突破3%、5年10萬億化債，常規(guī)政策是增加專項債規(guī)模、盤活國有資產(chǎn)等工具。上述超常規(guī)財政政策是收入端的政策，可以發(fā)揮兩方面作用，一是籌集逆周期資金，二是激發(fā)地方政府活力、騰挪地方財力。在支出端，常規(guī)政策是擴大投資，超常規(guī)政策可能是促進消費。今年有1500億超長期特別國債資金用于消費，明年有可能進一步加力擴圍。
?。?）貨幣政策領(lǐng)域。貨幣政策的基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，也是超常規(guī)政策發(fā)力的體現(xiàn)。
除了上述3個新表述外，對于政治局會議還需要關(guān)注：（1）大力提振消費。政治局會議把促消費放在擴投資的前面，作為擴大內(nèi)需的首要抓手，會議指出“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”。今年9月和10月，“以舊換新”拉動了1.2個點的社零增速，預(yù)計明年“以舊換新”消費政策會繼續(xù)加大力度、擴大范圍。一方面，耐用消費品補貼容易出現(xiàn)透支現(xiàn)象，當家庭的某類家電換新后，通常兩三年內(nèi)不會再有購買需求，因而需要政策加力擴圍，挖掘消費電子等新領(lǐng)域的換新需求。另一方面，今年服務(wù)消費壓力也在凸顯，服務(wù)業(yè)平減指數(shù)出現(xiàn)了有史以來的首次負增長，由于服務(wù)
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