>> 東興證券-11月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：非農(nóng)總量平穩(wěn)，制造業(yè)略顯疲軟-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大?。?/td>
| 784KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
康明怡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增22.7萬，預(yù)期20萬，前值3.6萬；失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.2%，前值4.1%。
主要觀點(diǎn)：
1、就業(yè)緊繃程度沒有進(jìn)一步下滑，短期非農(nóng)總量無憂。
2、制造業(yè)就業(yè)持續(xù)下降，勞動參與率和就業(yè)率雙降。
3、政策利率大概率可以達(dá)到4%，12月降息，明年可能在二、三季度繼續(xù)降息。
4、維持美國十年期國債利率上限4.6 ~4.85%；美股處于泡沫中，維持中性略偏積極。
就業(yè)緊繃程度沒有進(jìn)一步下滑，維持非農(nóng)總量短期尚可。以崗位空缺數(shù)與非農(nóng)就業(yè)總和作為衡量勞動力市場的需求方，以勞動力人數(shù)作為供給方，10月需求占供給百分比為100.45%，維持在7月以后形成的平臺，略低于疫情前（2018年5月~2020年2月）。但2018~2020年2月，美國勞動力市場處于歷史上較為緊繃的時期，因此非農(nóng)短期尚可。10月，非農(nóng)四大主力行業(yè)崗位空缺度分別為（2020年2月=100%），醫(yī)療（116%）、政府（114%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（114%）、餐飲（128%）。其中，二季度以來非農(nóng)主要支撐行業(yè)，醫(yī)療和政府崗位空缺數(shù)均有明顯下降，這兩個行業(yè)占非農(nóng)總量25%，幾乎左右非農(nóng)表現(xiàn)。建筑業(yè)崗位（77%）、零售（71%）、藝術(shù)娛樂（63%）趨勢性下降十分明顯。此外，總量上，勞動參與率下降0.2個百分點(diǎn)至62.5%，勞動就業(yè)率進(jìn)一步下降至59.8%，勞動參與率的下降主要來自45歲以上人群。就業(yè)人數(shù)下降與非農(nóng)的增加形成反差。從就業(yè)人數(shù)來看，沒有結(jié)構(gòu)性的改善，仍在平臺內(nèi)震蕩。（圖4、7、8）
醫(yī)療、政府、休閑娛樂繼續(xù)支撐非農(nóng)。11月就業(yè)主要集中于醫(yī)療（5.4萬）、休閑娛樂（5.3萬）、政府（3.3萬）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（2.6萬）、社會輔助（1.9萬）、建筑（1萬）。其中，休閑娛樂主要來自餐飲（2.9萬）和藝術(shù)娛樂（1.8萬），政府就業(yè)主要來自州政府（2萬）和地方政府（1.5萬）。零售行業(yè)在過去一年平均新增為0后，11月降2.8萬。
制造業(yè)就業(yè)持續(xù)下降。雖然11月制造業(yè)非農(nóng)新增2.2萬，但主要來自于波音罷工結(jié)束?？鄢\(yùn)輸設(shè)備制造3.2萬人，11月實(shí)際制造業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)耐用品和非耐用品的雙雙下滑，與制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮吻合。另一方面，褐皮書顯示各地生產(chǎn)活動有一定的回暖，后續(xù)制造業(yè)就業(yè)有止跌的可能，仍需觀察。雖然拜登政府對高端制造業(yè)特別是芯片等有產(chǎn)業(yè)扶持，但芯片就業(yè)比重很小，無法對總量有明顯貢獻(xiàn)。
周期性行業(yè)就業(yè)沒有本質(zhì)變化，總量起伏基本由醫(yī)療和政府兩大非周期性行業(yè)主導(dǎo)。今年以來，非農(nóng)主力集中在醫(yī)療和政府，占非農(nóng)總量約25%，對非農(nóng)影響顯著，但這兩個行業(yè)周期性不強(qiáng)。扣除醫(yī)療與政府就業(yè)，則非農(nóng)新增處于歷次經(jīng)濟(jì)周期較低水平。2023年3月開始，扣除后的非農(nóng)與總量之間的差距顯著而穩(wěn)定（圖10）。4、7月非農(nóng)不及預(yù)期也主要來自當(dāng)月政府幾乎沒有新增就業(yè)。當(dāng)然，本輪周期不排除政府和醫(yī)療就業(yè)對其他行業(yè)的替代效應(yīng)。勞動力市場數(shù)據(jù)在經(jīng)濟(jì)周期中一般屬于滯后項，當(dāng)各行業(yè)陸續(xù)恢復(fù)疫情前的節(jié)奏后，非農(nóng)數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)示作用下降。隨著非農(nóng)進(jìn)一步回歸正?；?，主導(dǎo)降息的兩大因素，通脹和就業(yè)權(quán)重進(jìn)一步均衡，就業(yè)權(quán)重有所上升。歷史上，1995年降息之前，非農(nóng)也有同等低迷的水平。1995年~1996年3次降息完成后，非農(nóng)數(shù)據(jù)再次回升。
薪資增速超過通脹，繼續(xù)支撐消費(fèi)。從收入來看，時薪（或周薪）同比降至4%以下才可看到通脹壓力實(shí)際下降，需至少一個季度才能確定不會反彈。目前周薪和時薪（均為3.9%）數(shù)據(jù)均滿足這兩個要求，支持進(jìn)一步降息。同時，薪資增速超過通脹，顯示消費(fèi)繼續(xù)有支撐來源。（圖6）
12月繼續(xù)降息。目前通脹遠(yuǎn)低于一般經(jīng)濟(jì)周期的高通脹水平，不妨礙降息初期的降息節(jié)奏。從80年代的降息經(jīng)驗(yàn)來看，如果通脹能穩(wěn)定在2.5~3%附近，政策利率最終仍有可能降至4%及以下，但不排除節(jié)奏上有所調(diào)整，即有出現(xiàn)中途1~2次會議不降息的可能。隨著政策利率進(jìn)一步下行，意味著政策利率距離中性水平越來越近，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏變得更加謹(jǐn)慎是合理表現(xiàn)。根據(jù)通脹數(shù)據(jù)的季節(jié)性特征，可能出現(xiàn)明年一季度降息概率下降，二、三季度繼續(xù)降息的節(jié)奏。
美國十年期國債利率上限維持4.6~4.85%，期限利差逐漸修復(fù)。我們的模型并不支持美十債再次突破5%。極端情況下，若美十債接近5%，則美股可能再次迎來震蕩。此外，參照1970年代的利率期限特征，在通脹趨勢性回落后，高通脹背景下的利率期限結(jié)構(gòu)倒掛將得到修復(fù)。疊加衰退風(fēng)險下降，美國國債利率期限結(jié)構(gòu)有望完全修復(fù)。
股市方面，隨著大選落地，不確定性下降。市場流動性正常，美國短期衰退概率不大，我們對美股的態(tài)度維持中性略偏積極，中性是指當(dāng)前美股處于泡沫階段（泡沫35%）。維持長線倉位不變，大選后短線倉位可以嘗試的觀點(diǎn)。（圖13）
風(fēng)險提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
|
|
