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投資邏輯
　　政治局會(huì)議提到“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期政策調(diào)節(jié)”、“穩(wěn)住樓市股市”和“適度寬松”，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　2024年12月9日，中共中央政治局今日召開(kāi)會(huì)議，提到要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市”，同時(shí)要“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。
　　具體表述中，“穩(wěn)住樓市股市”政策基調(diào)相比以往更加明確；貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”，之前僅在2009-2010年實(shí)施過(guò)，期間大型/中小型存款準(zhǔn)備金率分別累計(jì)下調(diào)2pct/4pct，一年期存貸款利率分別累計(jì)下調(diào)1.62pct/1.89pct；并首次提到“超常規(guī)”。
　　流動(dòng)性寬松推動(dòng)市場(chǎng)成交放量，帶來(lái)券商板塊的估值提升與盈利改善。2010年以來(lái)，每一輪貨幣寬松周期內(nèi)券商板塊均具有較高的配置價(jià)值。復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)貨幣寬松的周期（分別是2012年1月到2013年的2月，2014年7月到2015年6月，2018年的10月到2019年的3月，2020年6月到2020年7月），四個(gè)階段上證指數(shù)漲幅分別為9%、109%、14%以及14%，同期券商指數(shù)漲幅分別為56%、175%以及54%、29%，相較于大盤(pán)均有明顯的超額收益。
　　在政策利好和資金回暖雙重利好下，疊加今年低基數(shù)，預(yù)計(jì)明年券商板塊業(yè)績(jī)與估值有望實(shí)現(xiàn)雙重提升。24年前三季度市場(chǎng)行情整體下行，券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓明顯，9/24以來(lái)利好政策接續(xù)出臺(tái)，互換便利工具提升權(quán)益敞口，有助于提高權(quán)益市場(chǎng)向上對(duì)其利潤(rùn)的彈性。我們預(yù)計(jì)25年券商業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)底部回升，24年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麑?shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，25年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　投資建議與估值
　　展望25年，流動(dòng)性有望進(jìn)一步寬松，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，并構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)市場(chǎng)底部，經(jīng)濟(jì)基本面改善得到確認(rèn)，股市有望進(jìn)一步上行，利好券商板塊估值和業(yè)績(jī)雙提升。復(fù)盤(pán)歷次流動(dòng)性寬松背景下券商估值擴(kuò)張至1.9X以上，當(dāng)前券商估值僅為1.6X，綜合來(lái)看具有一定的上漲空間。推薦強(qiáng)貝塔業(yè)務(wù)主線（權(quán)益投資彈性+交投彈性）券商基本面更加受益權(quán)益市場(chǎng)回暖，以及并購(gòu)重組主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　資本市場(chǎng)改革推進(jìn)不及預(yù)期;權(quán)益市場(chǎng)極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。