>> 東方證券-海外宏觀札記：強美元步入間歇窗口期-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
風(fēng)險偏好繼續(xù)維持亢奮情緒。全球股市普遍反彈，美股、科技板塊領(lǐng)漲，納指和標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。比特幣延續(xù)上漲趨勢。同時流動性出現(xiàn)改善的拐點信號。美元指數(shù)本周走低，但隨后回升，收106.06，長期美債收益率繼續(xù)小幅回落。投資者對供應(yīng)過剩擔(dān)憂加劇導(dǎo)致能源價格承壓，原油價格周五跌至三周以來的低點，收于每桶67.2美元，天然氣價格較上周高位回落。黃金價格維持震蕩。
基本面動態(tài)——本周關(guān)鍵數(shù)據(jù)為美國勞工部周五公布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)，本期數(shù)據(jù)一定程度上體現(xiàn)了10月新增就業(yè)數(shù)據(jù)因颶風(fēng)、罷工等因素影響走弱后的反彈。最終，11月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.7萬人，略高于預(yù)期值22萬人；時薪增速環(huán)比錄得0.4%；失業(yè)率為4.2%，較上月4.1%上升。
對于市場來說，喜憂參半的數(shù)據(jù)利好風(fēng)險偏好的維持和風(fēng)險溢價的修復(fù)。非農(nóng)落地讀數(shù)僅略高于一致預(yù)期，但也低于數(shù)據(jù)之前最樂觀的一批市場預(yù)期。失業(yè)率的反彈是清晰的。以及，從家庭調(diào)查來看，私人部門就業(yè)仍然比較萎靡。平滑短期數(shù)據(jù)波動后，目前三個月移動平均新增就業(yè)人數(shù)回升至約17.3萬人，失業(yè)率反彈、震蕩，當(dāng)前美國就業(yè)市場仍處于持續(xù)走弱的趨勢中，但絕對水平仍然表現(xiàn)出經(jīng)濟韌性，對應(yīng)軟著陸+降息。流動性利多邏輯下，對股票和債券都是利好。
市場展望：強美元緊縮交易或進入間歇窗口，市場風(fēng)險偏好仍高。
美元：美國自身因素（基本面、貨幣政策、特朗普交易）對強美元的助推已經(jīng)暫時告一段落。但非美基本面、貨幣政策和利差層面上仍然對美元形成支撐?；诿涝⑿η€，當(dāng)前和未來一段時間對應(yīng)曲線d階段——高位震蕩。預(yù)計短期美元反彈結(jié)束，維持104中樞的區(qū)間震蕩。如果隨后美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的滯后性在2025年進一步顯現(xiàn)，打開當(dāng)前未預(yù)期和計價的美聯(lián)儲降息空間，我們預(yù)計美元在2025年后期仍有機會進入a階段——兌非美貨幣出現(xiàn)普遍貶值，對應(yīng)的宏觀環(huán)境是非美經(jīng)濟在足夠的降息寬松后筑底反彈，美聯(lián)儲維持持續(xù)降息。
美債收益率：11月失業(yè)率反彈，逼近4.3%，可以視作證實了就業(yè)放緩的趨勢慣性。預(yù)計可以鎖定12月FOMC會議的鷹派降息。基本面和貨幣政策利好美債收益率延續(xù)溫和下行趨勢。但在經(jīng)濟韌性（軟著陸-不著陸）和特朗普新政敘事加持下，收益率的下行空間或仍然有限。年底看向4-4.1%。
當(dāng)前25年初的降息仍是被充分計價的，但市場對于1季度后的降息持續(xù)性或預(yù)期不足。根據(jù)泰勒規(guī)則和一致預(yù)期的25年宏觀指標(biāo)表現(xiàn)，25年底政策利率有望降至3.3% vs當(dāng)前市場預(yù)期3.8%。因此，中期來看，預(yù)計25年降息交易先抑后揚，美債收益率年初維持高位震蕩，在Q1完成50bp降息后，曲線或結(jié)束倒掛，隨后長端利率中樞或伴隨持續(xù)降息再下一個臺階，年底目標(biāo)3.5-3.7%。
美股、非美股市：市場在Q4呈現(xiàn)典型的趨險特征，樂于消化風(fēng)險的胃口，導(dǎo)致大類資產(chǎn)上股市在利率高位的同時保持反彈，比特幣大漲，美股市場上小盤股明顯跑贏（RTY vs SPX）?；久嫔希罱呢攬蠹菊w上仍然支持市場對于軟著陸和盈利持續(xù)修復(fù)的預(yù)期，周期性行業(yè)的結(jié)構(gòu)性壓力（例如零售消費的喜憂參半）印證的則是持續(xù)降息的必要性。短期觀點：如果美元和利率步入溫和下行通道，小幅利好估值，美股當(dāng)前極低的風(fēng)險溢價可能出現(xiàn)一定修復(fù)，或在當(dāng)前水平維持，總體來說估值短期還沒有大幅調(diào)整的風(fēng)險。而這段時間里，非美股市的反彈仍然明顯落后于美股（MSCI全球漲幅低于SPX），預(yù)計在高風(fēng)險偏好延續(xù)的情形下，非美股市補漲會是下一階段短期的股市特征，本周的歐股大幅反彈可能就是一個信號，證明資金開始在擁擠的美股市場之外尋找具有反彈邏輯的低估值市場。中期來看，25年早期的美元、利率高位韌性還會持續(xù)抑制風(fēng)險偏好，在經(jīng)歷24Q4的選后反彈后，2025年美股漲勢可能出現(xiàn)放緩，利率下行則帶動風(fēng)險溢價在25年出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險。再通脹風(fēng)險。假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果的風(fēng)險。
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