>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：本月通脹數(shù)據(jù)的兩個“異?！?241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
11月份，CPI同比0.2%，預(yù)期0.5%，前值0.3%；CPI環(huán)比-0.6%，前值-0.3%；核心CPI同比0.3%，前值0.2%；核心CPI環(huán)比-0.1%，前值0%；PPI同比2.5%，預(yù)期-2.7%，前值-2.9%；PPI環(huán)比0.1%，前值-0.1%。
主要觀點(diǎn)
11月通脹數(shù)據(jù)有兩個“異?！敝档藐P(guān)注：一是，繼上月PPI環(huán)比明顯低于預(yù)期之后（《為何PPI明顯低于預(yù)期？》），本月環(huán)比又超預(yù)期。二是，CPI和PPI中的耐用品價格改善，主要是汽車、通信工具價格。
為何PPI環(huán)比超預(yù)期？
數(shù)據(jù)情況：PPI環(huán)比-0.1%，市場預(yù)期0.1%。2016年以來，出廠價格低于50%并且購進(jìn)價格低于50%的月份，當(dāng)月PPI環(huán)比大于0的只有本月。
可能的原因：第一，10月國內(nèi)大宗品漲幅較大，部分滯后體現(xiàn)在11月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)中。高頻原材料價格向PPI相關(guān)行業(yè)價格的傳導(dǎo)需要時間，企業(yè)的實(shí)際交易價格的變化相對會更慢。以建材為例，11月鋼材高頻價格下跌，但PPI黑色金屬冶煉價格為正；水泥、玻璃高頻價格漲幅明顯弱于上月，但PPI非金屬建材價格漲幅高于上月。實(shí)際上從2016年以來，大概1/5的月份，螺紋鋼價與PPI黑色冶煉加工行業(yè)、水泥與PPI非金屬建材行業(yè)，在月度漲跌方向上背離。第二，耐用消費(fèi)品制造業(yè)的價格明顯改善。PPI計算機(jī)電子價格環(huán)比0.2%，PPI汽車制造價格上漲0.1%，兩者對PPI環(huán)比的拉動約0.02個百分點(diǎn)，上個月是拖累0.16個百分點(diǎn)，也是自去年10月以來首次對PPI環(huán)比有正向拉動。
耐用品價格為何改善？
數(shù)據(jù)情況：除PPI中的計算機(jī)電子和汽車制造價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲之外，CPI中的通信工具和交通工具價格環(huán)比明顯改善，CPI交通工具上漲0.1%，自今年3月以來首次轉(zhuǎn)正，2015-19年同期均值為-0.1%，2022-23年同期均值為-0.25%。CPI通信工具上漲1.1%，上月為0.4%，2015-19年同期均值為0.1%，2022-23年同期均值為-1.85%。
對于耐用品價格的改善，原因可能并不清晰：
第一，不太可能是補(bǔ)貼和以舊換新政策帶來的影響。企業(yè)在促銷時可能存在先漲價再打折的現(xiàn)象，但這并不會導(dǎo)致CPI上漲，因?yàn)楫?dāng)商品的掛牌價格與實(shí)際成交價格不一致的時候，CPI采集的是消費(fèi)者的實(shí)際成交價格。也是因?yàn)檫@個因素，政府的補(bǔ)貼會導(dǎo)致消費(fèi)者實(shí)際支付價格的下降，應(yīng)該體現(xiàn)為CPI下降而不是上漲。有兩個證據(jù)輔證：1）在上個月數(shù)據(jù)的統(tǒng)計局解讀中也提到，政策支持下的企業(yè)促銷導(dǎo)致家電、汽車、智能消費(fèi)設(shè)備、計算機(jī)等價格下跌。2）本月CPI家用器具跌幅擴(kuò)大，并未改善。
第二，新品上市對價格可能有帶動作用。統(tǒng)計局解讀本月“部分車型新款上市，燃油小汽車價格上漲0.2%”。這一因素可能并不牢固，因?yàn)樾缕飞鲜胁粏问?1月才有，一般而言，9月、10月和12月才是新品發(fā)布的高峰，因?yàn)榕R近節(jié)假日以及這些月份車展較多。
綜合來看，11月耐用品價格改善，要么是新品上市或其他未知因素導(dǎo)致的月度擾動，要么是居民預(yù)期改善，耐用品消費(fèi)開始出現(xiàn)企穩(wěn)或好轉(zhuǎn)的信號。后者才有意義，但目前尚無法判斷，需密切觀察后續(xù)消費(fèi)增速和價格變化。
11月CPI數(shù)據(jù)：CPI環(huán)比跌幅超季節(jié)性，PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲
CPI環(huán)比-0.6%，2015-19年同期均值為0%，2020-23年同期均值為-0.2%，明顯弱于季節(jié)性。從具體分項(xiàng)環(huán)比來看，食品：受氣溫偏高、生豬年末供給放量等影響，農(nóng)畜漁產(chǎn)品價格普跌，食品價格下跌2.7%，大幅低于季節(jié)性，是拖累CPI環(huán)比的主要因素。核心CPI：1）房租環(huán)比-0.1%，偏弱，低于季節(jié)性，或仍受到一、二線城市租房市場供需調(diào)整以及房價處于低位的持續(xù)影響。2）耐用品價格分化，汽車和通信工具價格上漲，家用器具價格下跌。3）非耐用品，服裝價格季節(jié)性上漲0.6%，酒類價格下跌0.3%，弱于季節(jié)性。4）核心服務(wù)，旅游出行進(jìn)入消費(fèi)淡季，相關(guān)服務(wù)價格下跌；估算餐飲價格上漲0.2%，好于過去兩年，今年以來的累計環(huán)比依然為負(fù)，2016年至2023年均為正。
PPI環(huán)比上漲0.1%，從行業(yè)鏈條來看：一是，國際原油價格下行，帶動相關(guān)行業(yè)價格下降。二是，國際有色金屬價格上行，帶動相關(guān)行業(yè)價格上漲。三是，一系列存量政策和增量政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目加快推進(jìn)，水泥、鋼材等工業(yè)產(chǎn)品價格上漲。四是，電力、燃?xì)庑枨蠹竟?jié)性增加，價格上漲；煤炭保供力度加大，電廠備煤較為充足，價格下跌。五是，裝備制造業(yè)價格分化，光伏、新能源車、鋰離子電池價格下跌，計算機(jī)電子、汽車價格上漲。六是，9個公布連續(xù)數(shù)據(jù)的消費(fèi)品制造行業(yè)中，五個持平，四個下跌。
11月漲價擴(kuò)散情況
CPI：以21個CPI二級項(xiàng)目作為觀察對象，環(huán)比漲價比例持平于29%，處于2016年以來的7.5%分位，仍處于2016年以來同期的最低分位。PPI：有可比數(shù)據(jù)的30個行業(yè)中，價格環(huán)比上漲的行業(yè)個數(shù)從9個升至11個，漲價比例從30%升至37%，處于2013年8月有數(shù)據(jù)以來的42.2%分位。50個生產(chǎn)資料價格：10月下旬至11月下旬，環(huán)比漲價比例從56%降至36%，2014年以來的歷史分位從65.4%降至31.1%，除化工品外，其余領(lǐng)域的漲價比例均有所回落，黑色金屬、油氣和煤炭回落幅度
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