>> 銀河證券-非酒類食品飲料行業(yè)月度專題：復(fù)盤(pán)日本包裝水的量?jī)r(jià)邏輯與競(jìng)爭(zhēng)格局-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大?。?/td>
| 3563KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
研究緣起:近期農(nóng)夫山泉與華潤(rùn)飲料股價(jià)迎來(lái)快速上漲，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注包裝水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。我們?cè)?月發(fā)布深度報(bào)告《如何理解包裝水行業(yè)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局》，重點(diǎn)復(fù)盤(pán)國(guó)內(nèi)包裝水競(jìng)爭(zhēng)格局的歷史規(guī)律;而本文則重點(diǎn)復(fù)盤(pán)日本包裝水市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)內(nèi)包裝水板塊投資提供一些啟示與線索。
海外經(jīng)驗(yàn)∶復(fù)盤(pán)日本包裝水的量?jī)r(jià)邏輯與競(jìng)爭(zhēng)格局。1)量∶驅(qū)動(dòng)日本礦泉水規(guī)模增長(zhǎng)的核心因素，1993-2023年CAGR約為9.2%，主要增長(zhǎng)動(dòng)力包括健康需求日益增加、水安全意識(shí)明顯增強(qiáng)、RTD飲料包裝政策放開(kāi)等。2)價(jià):日本礦泉水價(jià)格中樞小幅下行，1993-2023年單價(jià)CAGR約-0.5%，單價(jià)的波動(dòng)雖然受到日本宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，但更多的取決于行業(yè)其自身因素，反映為礦泉水單價(jià)增速與CPI變化趨勢(shì)在多個(gè)時(shí)間段背離。3）競(jìng)爭(zhēng)格局:日本礦泉水集中度長(zhǎng)期向三得利、可口可樂(lè)等頭部企業(yè)集中，我們認(rèn)為主要得益于頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)明顯;頭部企業(yè)內(nèi)部分化，龍頭三得利長(zhǎng)期穿越周期,堅(jiān)持天然水主品牌Tennensui，市場(chǎng)份額中樞持續(xù)向上;分階段，行業(yè)發(fā)生2次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)(2005-2010年、2018年），龍頭與龍二企業(yè)韌性明顯更強(qiáng)。
國(guó)內(nèi)啟示:包裝水長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間明確，短期競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩。1)長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為隨著家庭小型化、戶外出行場(chǎng)景增加、消費(fèi)者水安全意識(shí)增強(qiáng)等因素推動(dòng)，國(guó)內(nèi)包裝水銷(xiāo)量仍有較大增長(zhǎng)空間，并且擁有水源地優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)的頭部品牌更能夠長(zhǎng)期穿越周期，短期競(jìng)爭(zhēng)趨緊對(duì)頭部品牌市場(chǎng)份額造成的擾動(dòng)僅僅是階段性現(xiàn)象;2)短期來(lái)看，我們觀察到24Q4淡季包裝水競(jìng)爭(zhēng)趨緩,主流單品終端售價(jià)繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)趨緩態(tài)勢(shì)延續(xù)至1月，而2025年舂節(jié)之后的水頭將是下一個(gè)重要觀察節(jié)點(diǎn)，但大概率延續(xù)邊際改善態(tài)勢(shì)。板塊內(nèi)部，我們?nèi)匀痪S持此前觀點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注頭部品牌農(nóng)夫山泉與華潤(rùn)飲料。
基本面跟蹤:11月多數(shù)成本紅利延續(xù)釋放。包裝材料，截至2024年11月29日PET/紙箱/玻璃/包膜價(jià)格同比-10.4%/-5.3%/-30.10%/-3.2%，成本紅利持續(xù)釋放。大眾品原料，白糖/面粉/鶴鶉蛋/大豆價(jià)格同比-12.5%/-2.9%6/-5.2%/-19.3%;生鮮乳價(jià)格3.13元/公斤，同比-15.2%。部分原材料價(jià)格同比上漲，棕櫚油/豬肉價(jià)格同比+40.6%/+15.20%。
行情跟蹤:11月食品飲料指數(shù)溫和上漲。2024年11月食品飲料行業(yè)漲幅2.4%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第8。非酒板塊中，8個(gè)子板塊均實(shí)現(xiàn)月度正收益，其中烘焙食品、零食、預(yù)加工食品板塊漲幅居前，分別為+8.1%/6.3%6/3.3%。
投資建議︰展望12月建議關(guān)注跨年行情，若2025年宏觀經(jīng)濟(jì)回暖疊加消費(fèi)和社保支持政策落地，居民收入與消費(fèi)意愿或增強(qiáng)，將推動(dòng)行業(yè)需求端溫和改善:1)順周期+估值修復(fù)彈性仍大+競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的板塊，例如B端調(diào)味品、餐飲供應(yīng)鏈，重點(diǎn)公司包括海天味業(yè)、安井食品、寶立食品。2)C端業(yè)績(jī)具備韌性，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯清晰的板塊，例如零食、飲料，重點(diǎn)公司包括東鵬飲料、三只松鼠、勁仔食品、華潤(rùn)飲料、治治食品、歡樂(lè)家;C端調(diào)味品亦建議關(guān)注，重點(diǎn)公司包括天味食品、中炬高新、恒順醋業(yè)。3）三季報(bào)邊際改善+中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)周期有望反轉(zhuǎn)，例如乳制品，重點(diǎn)公司包括伊利股份、新乳業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
