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1、大盤整體上漲，食飲板塊跑輸其他行業(yè)。本周（2024/12/02- 2024/12/06）一級(jí)行業(yè)中食品飲料漲幅0.19%，跑輸上證綜指（+2.33%）2.15個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分行業(yè)中肉制品漲幅最大，上漲3.29%，其次分別為乳品和軟飲料，漲幅分別為2.45%和2.40%。個(gè)股方面，一鳴食品（+61.08%）、佳隆股份（+13.01%）、海南椰島（+11.75%）、泉陽泉（+10.89%）、味知香（+9.48%）等領(lǐng)漲；朱老六（-14.32%）、有友食品（-9.46%）、佳禾食品（-8.93%）、蓋世食品（-8.70%）、好想你（-8.70%）等領(lǐng)跌。
　　2、白酒：板塊整體微跌，關(guān)注旺季回款情況，習(xí)酒率先取消開門紅。本周白酒板塊下跌0.4%，在食品飲料子板塊中處于仍然相對(duì)滯漲。12月2日，2024汾酒全球經(jīng)銷商大會(huì)在山西太原召開，公司管理層表示，2025年是汾酒復(fù)興綱領(lǐng)邁入第二階段的起步之年，公司最重要的一條營銷政策是“穩(wěn)健壓倒一切”。1）業(yè)績：截至今年10月，公司已完成去年全年銷售額；2）產(chǎn)品：公司正式發(fā)布新品青花汾酒26·復(fù)興，終端指導(dǎo)價(jià)718元/瓶，填補(bǔ)了青花20與30之間的空白價(jià)格帶；3）渠道：公司優(yōu)商、大商的數(shù)量及規(guī)模不斷增加，2022-2024年，公司銷售額億元以上的經(jīng)銷商由41家增加至51家。近日，據(jù)云酒頭條信息，習(xí)酒或?qū)⑷∠髂辍伴_門紅”政策，我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)調(diào)整、渠道承壓的情況下，酒企取消“開門紅”將有助于為經(jīng)銷商減負(fù)，緩解渠道庫存壓力，較早主動(dòng)調(diào)整的企業(yè)，有望較早恢復(fù)業(yè)績?cè)鲩L彈性。近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，可關(guān)注潛在政策催化及酒企明年開門紅完成情況。我們此前強(qiáng)調(diào)，目前白酒行業(yè)估值被壓制，主要原因是宏觀需求預(yù)期，隨著系列經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)刺激政策落地，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，商務(wù)活動(dòng)和白酒用酒場(chǎng)景增加，白酒板塊估值有望迎來修復(fù)。白酒板塊重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等，建議關(guān)注珍酒李渡等。
　　3、大眾品：本周市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，主要系12月將迎來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形式和宏觀政策力度定調(diào)，也增添了短期博弈政策利好的參與預(yù)期，從行業(yè)層面，本周肉制品（+3.29%）、乳制品（+2.45%）、軟飲料（+2.4%）領(lǐng)漲。近期各地發(fā)放消費(fèi)券的政策，我們認(rèn)為對(duì)地方性的餐飲有一定程度的拉動(dòng)作用，例如根據(jù)上海市商務(wù)委對(duì)“樂品上?！辈惋嬒M(fèi)券第一輪前兩批的統(tǒng)計(jì)，餐飲消費(fèi)券的資金撬動(dòng)比達(dá)5.1。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)較難進(jìn)入全面復(fù)蘇的階段，更多的是政策預(yù)期下的情緒好轉(zhuǎn)，短期依然推薦有基本面支撐，旺季來臨的休閑零食，明年有望迎來奶價(jià)拐點(diǎn)的乳制品板塊，有新品邏輯的百潤股份，有成本紅利且經(jīng)營向好的安琪酵母。
　　個(gè)股&板塊更新：
　　新乳業(yè)：低溫龍頭，利潤率持續(xù)提升。低溫今年以來表現(xiàn)明顯好于常溫，展望2025年，原奶成本低位背景下有利于低溫白滲透率的持續(xù)提升，低溫酸前兩年受損嚴(yán)重，部分企業(yè)開啟創(chuàng)新升級(jí)，有望帶動(dòng)行業(yè)回暖。公司層面，新乳業(yè)作為半全國化的低溫龍頭，今年Q3主營業(yè)務(wù)收入有仍保持穩(wěn)健增長，其中低溫鮮奶和低溫酸奶收入均有雙位數(shù)左右的增長，遠(yuǎn)好于行業(yè)，顯示出較強(qiáng)的α，公司自主奶源比例可控，無論是淘牛還是噴粉減值對(duì)公司凈利潤的擾動(dòng)都較少，這也是公司利潤得以大幅釋放的原因。我們預(yù)計(jì)2025年春節(jié)后奶價(jià)仍有下跌壓力，屆時(shí)新乳業(yè)成本端仍將持續(xù)受益，從終端動(dòng)銷層面，我們認(rèn)為行業(yè)基本面已經(jīng)觸底，Q4環(huán)比好轉(zhuǎn)，2025年在低基數(shù)背景下行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)正增長，新乳業(yè)增速預(yù)計(jì)好于行業(yè)，且仍存在結(jié)構(gòu)升級(jí)空間。新乳業(yè)作為乳制品里最具成長性標(biāo)的，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤有望實(shí)現(xiàn)20%+的增速到6.7億元，對(duì)應(yīng)17.5X，持續(xù)推薦。
　　寶立食品：復(fù)調(diào)基本盤穩(wěn)固，輕烹產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，向食品供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商邁進(jìn)。公司具備長期服務(wù)大B客戶的經(jīng)驗(yàn)和能力，當(dāng)前B端客戶主要有西式連鎖快餐和食品工業(yè)類客戶為主，一方面今年以來頭部西式快餐仍在快速拓店；另一方面我們認(rèn)為公司提供的復(fù)調(diào)類產(chǎn)品在客戶成本中占比相對(duì)較低，且對(duì)產(chǎn)品口味具有決定性影響，因此客戶端價(jià)格敏感性不高，在激烈的餐飲競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中公司作為調(diào)味類供應(yīng)商面臨的壓力或比肉類、米面類低，為公司基本盤業(yè)務(wù)提供一定的支撐。公司C端輕烹業(yè)務(wù)在2023年在經(jīng)歷了疫后短期的需求波動(dòng)后，2024年C端收入回暖，2024年淘寶雙十一期間空刻意面銷售提升至食品類前三。2024年空刻管理層更換，經(jīng)營思路理順。今年以來空刻在產(chǎn)品口味、形態(tài)、價(jià)格帶上均進(jìn)行了拓寬，市場(chǎng)反饋良好。未來隨著公司在B端進(jìn)一步發(fā)展商超、便利店、餐飲等客戶，C端在產(chǎn)品持續(xù)完善的基礎(chǔ)上開拓線下渠道，公司有望成為食品供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。
　　抖音電商：優(yōu)先級(jí)從價(jià)格力轉(zhuǎn)向GMV，資源重心回到品牌商家。2024年年初，抖音電商將“價(jià)格力”設(shè)定為2024年優(yōu)先級(jí)最高的任務(wù)，其次是衡量消費(fèi)體驗(yàn)的“完美訂單率”、反應(yīng)電商用戶規(guī)模的月成交客戶數(shù)（MAC），GMV則排在末位，并且資源傾斜至中小、白牌商家。然而，小、白牌商家的廣告預(yù)算以及低價(jià)帶來的GMV增長都不如品牌商家