>> 華龍證券-食品飲料行業(yè)2025年度投資策略報告：馭風(fēng)踏浪，穩(wěn)中求進(jìn)-241206
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 2484KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王芳 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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無限制-登錄即可下載 |
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白酒：白酒行業(yè)基本面仍處于承壓階段，在促消費(fèi)政策刺激下，2025年估值或?qū)⒙氏刃迯?fù)，實(shí)際動銷好轉(zhuǎn)，最后反映到報表端基本面改善。2024年國內(nèi)消費(fèi)需求平淡，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，商務(wù)宴席消費(fèi)受到外部大環(huán)境、實(shí)體消費(fèi)動力不足以及房地產(chǎn)不景氣等因素影響，消費(fèi)較疲軟；高端白酒禮贈需求三季度明顯下降，整體偏平淡；大眾宴席消費(fèi)一季度如期實(shí)現(xiàn)開門紅，之后邊際降速，我們認(rèn)為主因一是婚宴場次下降，二是受經(jīng)濟(jì)壓力和消費(fèi)者觀念的轉(zhuǎn)變，婚宴白酒用量呈減少的態(tài)勢；三是2023年承接了過去三年較多的宴席補(bǔ)辦，基數(shù)較高。2024年傳統(tǒng)白酒消費(fèi)旺季中秋和國慶期間，行業(yè)呈現(xiàn)“旺季不旺”的特征，2024年9月24日以來，一攬子宏觀政策利好頻出，白酒商務(wù)消費(fèi)場景對宏觀環(huán)境依賴性較大。2025年伴隨宏觀、地產(chǎn)行業(yè)的回暖，商務(wù)需求端還有較大改善空間，2025年白酒估值有望先于基本面修復(fù)。高端白酒和區(qū)域酒龍頭有望率先企穩(wěn)回升，次高端白酒前期受損較大，需求反轉(zhuǎn)下具備較高彈性。
大眾品：零食量販店和新興電商（抖音、短視頻等）渠道紅利延續(xù)。各家零食上市公司積極打造大單品，持續(xù)推出新品，滿足消費(fèi)者對健康和美味零食的需求，同時，通過向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈等方式降低成本，提升質(zhì)價比和產(chǎn)品綜合競爭力。量販零食渠道2025年仍有拓店空間，但增速邊際趨緩，行業(yè)整合進(jìn)一步加劇，重心更多在提升單店盈利水平上。具有多元渠道布局和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的休閑零食公司有望取得較快增長。伴隨消費(fèi)者健康意識和對功能性需求的提升，更具功能性和健康性的飲料產(chǎn)品受到消費(fèi)者的青睞。軟飲料具備客單價低，消費(fèi)頻次高的特點(diǎn)，受宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)場景影響較小，出行人次增加和高溫天氣對軟飲料的銷量有一定的催化作用。我們預(yù)計2025年居民出行需求延續(xù)，有望持續(xù)催化板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。軟飲料產(chǎn)品競爭已從同質(zhì)化向差異化轉(zhuǎn)變，推動了品類的多樣化和品牌的迭代更新。乳品促消費(fèi)政策刺激，需求有望回暖，疊加上游持續(xù)出清，乳品行業(yè)供需將實(shí)現(xiàn)新平衡。三四線城市居民的飲奶習(xí)慣正在逐步形成，乳制品企業(yè)針對這些特定的市場細(xì)分領(lǐng)域，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和場景拓展，不斷探索新的增長路徑。同時，隨著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的興起，消費(fèi)者對功能性產(chǎn)品的需求日益增長，奶酪的深加工業(yè)務(wù)也在不斷成熟，成人奶粉和奶酪市場還擁有較大的增長潛力。上游方面，復(fù)盤2008年以來的三輪原奶下行周期，本輪下行期從2021年9月持續(xù)至今，已超過三年時間，價格波動來看，本輪原奶價格從最高4.32元/公斤下跌至3.12元/公斤，下跌38%，幅度較大，展望2025年，原奶供需差距收窄，供給過剩的情況有望階段性得到緩解。
餐飲供應(yīng)鏈：2025年餐飲復(fù)蘇有望帶來啤酒消費(fèi)的量價改善，中長期結(jié)構(gòu)升級是啤酒上市公司發(fā)展的重要方向。2024年消費(fèi)疲軟的環(huán)境下，餐飲渠道增速放緩對啤酒消費(fèi)影響較大。2025年擴(kuò)大內(nèi)需預(yù)期提升，餐飲復(fù)蘇有望帶來啤酒消費(fèi)需求的改善。調(diào)味品行業(yè)基本面企穩(wěn)回暖，頭部集中趨勢延續(xù)。調(diào)味品具備剛需屬性，B端持續(xù)復(fù)蘇，C端需求穩(wěn)健，主要原材料大豆價格、白糖價格、玻璃（包材）價格均處于較低位置，龍頭企業(yè)毛利率同比提升，經(jīng)營勢能向上，頭部集中趨勢延續(xù)。2024年預(yù)加工食品板塊承壓，2025年伴隨產(chǎn)能出清接近尾聲，疊加下游餐飲需求改善，預(yù)加工食品企業(yè)有望企穩(wěn)迎來拐點(diǎn)。當(dāng)前板塊增速承壓主因一是下游餐飲業(yè)需求疲軟，二是預(yù)制菜滲透率提升放緩；行業(yè)推新速度和打造的爆款數(shù)量下降；三是存量競爭下，市場競爭加劇。我們預(yù)計短期報表端仍需一定時間出清。后續(xù)伴隨產(chǎn)能出清接近尾聲，以及需求端改善，行業(yè)內(nèi)爆款打造能力較強(qiáng)，內(nèi)部管理優(yōu)秀的公司有望率先企穩(wěn)迎來反轉(zhuǎn)。
投資策略：白酒建議關(guān)注一是品牌護(hù)城河較高的全國名酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；二是關(guān)注大本營市場根基深厚，精細(xì)化運(yùn)營能力較強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)升級的區(qū)域酒龍頭古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒；三是伴隨商務(wù)需求復(fù)蘇，具備較大彈性的次高端白酒水井坊、舍得酒業(yè)。大眾品建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、東鵬飲料、伊利股份、新乳業(yè)。餐飲供應(yīng)鏈建議關(guān)注海天味業(yè)、青島啤酒、燕京啤酒。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、成本上行風(fēng)險、業(yè)績增速不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差風(fēng)險。
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