>> 中原證券-食品飲料行業(yè)2025年投資策略：行業(yè)中樞下沉，尋找相對(duì)高增的資產(chǎn)-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)大于市 |
作者： |
劉冉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2020年以來(lái)，食飲板塊的收入增長(zhǎng)普遍放緩；2024年以來(lái)，食品飲料板塊的收入增長(zhǎng)較2020至2023年期間繼續(xù)收窄。此外，在所有子板塊中，僅白酒、調(diào)味品、軟飲料和零食的收入錄得正增長(zhǎng)，其余均錄得負(fù)增長(zhǎng)。
2024年以來(lái)，在PPI下行的背景下，行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)凸顯，促使多數(shù)食飲子項(xiàng)的毛利率抬升。但是我們認(rèn)為，食品飲料板塊的盈利普遍上升，主要來(lái)源于上游價(jià)格的下降而非自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，是外力所致而非內(nèi)功。
相比2016至2019年階段以及2020至2023年階段，食品項(xiàng)的股東回報(bào)率持續(xù)下行，白酒、啤酒兩項(xiàng)的股東回報(bào)率持續(xù)上行，乳品較為穩(wěn)定，而零食和軟飲料的波動(dòng)較大。此外，不同于白酒和啤酒，其它酒類的股東回報(bào)率下行。股東回報(bào)率長(zhǎng)期上行或者保持穩(wěn)定的子項(xiàng)多為市場(chǎng)相對(duì)集中、競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)友好的行業(yè)，如白酒、啤酒和乳品，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展這些行業(yè)的格局趨于穩(wěn)定，頭部公司掌握著市場(chǎng)紅利；股東回報(bào)率持續(xù)下行的子項(xiàng)多為市場(chǎng)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，如預(yù)制菜、保健品、烘焙和熟食等。除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈外，社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩以及局部?jī)r(jià)格體系下沉導(dǎo)致了食品類資產(chǎn)回報(bào)率的持續(xù)下滑。
食飲板塊在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)完全是對(duì)基本面的反映。2021年1月1日至2024年11月25日期間，食品飲料板塊在2021、2022、2023年連續(xù)三年收跌，2024年以來(lái)板塊再下跌5.02%。從2021年的階段高點(diǎn)迄今，板塊已經(jīng)累計(jì)下跌51.98%。2021年以來(lái)，食品飲料中僅軟飲料和零食錄得二級(jí)市場(chǎng)正收益，其余子項(xiàng)均錄得負(fù)收益。
食品飲料板塊的估值降至階段低位，估值中樞下沉是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變化的提前適應(yīng)和調(diào)整。由于基本消費(fèi)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)正在放緩，食品飲料板塊的估值中樞將會(huì)尋找新的合理位置，該位置應(yīng)低于過(guò)往時(shí)期形成的中樞。
投資策略：2025年食品飲料上市公司的收入增長(zhǎng)有望保持在個(gè)位數(shù)水平，增幅略高于行業(yè)整體；而更長(zhǎng)期來(lái)看，食品飲料板塊的收入增長(zhǎng)大概率會(huì)進(jìn)一步收窄?；诤暧^形勢(shì)，我們判斷2025年的成本環(huán)境依然友好，上市公司的成本壓力相對(duì)小，在收入增長(zhǎng)大幅放緩階段，這對(duì)企業(yè)利潤(rùn)起到托扶的作用。盡管相比十年前，當(dāng)前食飲行業(yè)整體的高增長(zhǎng)收斂，但是其內(nèi)部新興的市場(chǎng)卻層出不窮，比如預(yù)制菜、烘焙、茶飲等，其增長(zhǎng)之快、品類之多、升級(jí)之快，都在小市場(chǎng)內(nèi)體現(xiàn)出居民消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，顯示了食飲消費(fèi)向更高層級(jí)邁進(jìn)的特征，凸顯了享有和娛樂(lè)的消費(fèi)特質(zhì)。2025年，我們推薦關(guān)注預(yù)制菜、烘焙、預(yù)調(diào)酒、保健品、零食和酵母等板塊的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷；海外市場(chǎng)面臨政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，出口關(guān)稅的不確定性較大；部分上游原料面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
