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國(guó)內(nèi)物流：擁抱確定性的政策轉(zhuǎn)向
　　2024年9月底以來(lái)，宏觀政策迎來(lái)重大轉(zhuǎn)向，美國(guó)大選結(jié)果落地，內(nèi)需改善的方向確定，與歐美相關(guān)的外需或?qū)⒚媾R沖擊。因此，物流板塊在投資思路上內(nèi)需優(yōu)于外需：內(nèi)需關(guān)注后續(xù)政策發(fā)力的受益方向，外需關(guān)注高景氣的亞非拉市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)性的需求機(jī)會(huì)。
　　本輪政策與以往宏觀刺激或有所不同，政策刺激重點(diǎn)在提振經(jīng)濟(jì)循環(huán)，刺激方向更多涉及到生產(chǎn)制造和消費(fèi)環(huán)節(jié)，而非投向傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建方向。因此從政策收益角度看，首選和中游、下游相關(guān)度更高的ToB直營(yíng)物流公司，其次選擇和上游需求相關(guān)度高的大宗供應(yīng)鏈。電商快遞需求與線上消費(fèi)相關(guān)，行業(yè)小件化趨勢(shì)有望延續(xù)，維持較高的景氣度。
　　直營(yíng)物流：時(shí)效件、快運(yùn)市場(chǎng)更多服務(wù)于制造、零售環(huán)節(jié)，具備較強(qiáng)的順周期屬性，市場(chǎng)格局較優(yōu)，宏觀經(jīng)濟(jì)改善帶來(lái)的需求彈性更大。順豐降本措施持續(xù)發(fā)力，資本開支持續(xù)下行，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望穩(wěn)步提升，內(nèi)生ROE改善的確定性高，宏觀需求改善有望推動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速提升，盈利彈性加速釋放。德邦網(wǎng)絡(luò)融合持續(xù)深化，協(xié)同效應(yīng)有望加速釋放，若宏觀需求提振將加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善，ROE具備較大的提升潛力。
　　大宗供應(yīng)鏈：大宗供應(yīng)鏈的盈利改善，依賴于大宗商品貿(mào)易需求好轉(zhuǎn)。隨著財(cái)政刺激政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步傳導(dǎo)，有望帶動(dòng)大宗商品貿(mào)易進(jìn)入景氣拐點(diǎn)，建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)等頭部大宗供應(yīng)鏈公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、凈資產(chǎn)收益率有望底部反轉(zhuǎn)，推動(dòng)ROE底部企穩(wěn)修復(fù)。
　　電商快遞：存量流量市場(chǎng)下，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)不止，行業(yè)小單化趨勢(shì)有望延續(xù)，2025年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速有望維持在10%-15%，維持較好的景氣度。中通經(jīng)營(yíng)策略重回份額提升，明年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望邊際加劇，行業(yè)回歸分化邏輯，考驗(yàn)快遞公司全網(wǎng)經(jīng)營(yíng)能力。自下而上選擇邊際改善最大的公司，看好競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的圓通、申通，穩(wěn)健角度選擇頭部快遞公司中通。
　　物流出海：把握亞非拉機(jī)遇，關(guān)注跨境電商需求
　　隨著美國(guó)大選落地，中國(guó)傳統(tǒng)出口國(guó)家面臨著諸多壓力與變量，因此選?。?）和歐美經(jīng)濟(jì)脫敏且景氣依然較高的亞非拉出口機(jī)遇；2）關(guān)注歐美跨境電商需求景氣。
　　亞非拉出海：中國(guó)旺盛的海外投資驅(qū)動(dòng)“亞非拉”經(jīng)貿(mào)的高景氣。嘉友國(guó)際跟隨“亞非拉”貿(mào)易投資景氣，加大跨境業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，兼具成長(zhǎng)性和確定性。蒙煤業(yè)務(wù)，2025年蒙煤出口量有望維持增長(zhǎng)，公司與MMC合作規(guī)模擴(kuò)大，中蒙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。中非業(yè)務(wù)，卡薩通車量持續(xù)爬坡，卡薩贊比亞項(xiàng)目落地，非洲物流網(wǎng)絡(luò)從“0-1”階段邁向“1-N”階段，非洲業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。中亞市場(chǎng)，公司加速拓展業(yè)務(wù)范圍，與烏茲別克斯坦鐵路集裝箱公司簽署合作備忘錄，物流網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步搭建。
　　航空貨運(yùn)：需求成色決定跨境空運(yùn)市場(chǎng)的方向，歐洲區(qū)跨境電商有望延續(xù)較好的景氣度。展望2025年，歐洲跨境電商市場(chǎng)有望維持較高的景氣度，盡管TEMU、SHEIN等跨境電商龍頭對(duì)美國(guó)市場(chǎng)保持觀望態(tài)度，但美國(guó)零售庫(kù)存較低，補(bǔ)庫(kù)時(shí)點(diǎn)逐步臨近，有望支撐美線空運(yùn)市場(chǎng)需求。不過(guò)，關(guān)稅政策、跨境電商仍存不確定性，若關(guān)稅短期落地，將階段性壓制跨境空運(yùn)量?jī)r(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、海外政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、油價(jià)及人工成本大幅上升；4、快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。