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核心結(jié)論
　　經(jīng)營情況邊際改善，扣非歸母凈利潤創(chuàng)新高。隨著多達(dá)一、特治星國家集采未中標(biāo)影響逐步落地出清，公司經(jīng)營情況明顯邊際改善，2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.15億元（+16.49%），扣非歸母凈利潤3.46億元（+8.80%），扣非歸母凈利潤創(chuàng)上市以來歷史新高，經(jīng)營情況改善主要受益于銷售架構(gòu)與營銷模式渠道調(diào)整、庫存優(yōu)化等降本增效措施落地，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
　　持續(xù)完善銷售渠道建設(shè)，制劑產(chǎn)品有望加速放量。制劑銷售推廣方面，公司持續(xù)完善銷售渠道建設(shè)，2024上半年新準(zhǔn)入醫(yī)院數(shù)百家。同時(shí)，集采品種推動(dòng)集采續(xù)約以及在民營、廣闊市場(chǎng)銷售，未中選產(chǎn)品業(yè)務(wù)下沉提升基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)品銷售。此外零售、電商方面持續(xù)發(fā)力，加強(qiáng)與零售藥店合作粘性，創(chuàng)新電商營銷模式，打通新零售通路網(wǎng)絡(luò)?；诠径嗲冷N售體系逐步完善，公司制劑產(chǎn)品有望加速放量。
　　原料藥業(yè)務(wù)深耕發(fā)酵，合成生物學(xué)平臺(tái)升級(jí)。原料藥是公司傳統(tǒng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)，深耕發(fā)酵半合成特色技術(shù)，創(chuàng)建了合成生物學(xué)、酶工程、微生物代謝工程、高效制備等多學(xué)科技術(shù)平臺(tái)。11月25日，公司舉行了與浙江工業(yè)大學(xué)共建合成生物制造創(chuàng)新研究院的簽約儀式，雙方合作有望加速合成生物學(xué)技術(shù)從前端研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化落地的進(jìn)程，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來公司將基于合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)持續(xù)布局大健康、醫(yī)美、保健品等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營收103.83/112.95/125.42億元，同比增長(zhǎng)0.1%/8.8%/11.0%；歸母凈利潤5.63/6.91/8.29億元，同比增長(zhǎng)704.4%/22.8%/19.9%；對(duì)應(yīng)17.8/14.5/12.1倍PE?；诠窘?jīng)營情況邊際改善、合成生物學(xué)布局新業(yè)務(wù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)