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展望2025年，家電板塊配置價(jià)值較高：今年以來，家電（申萬）指數(shù)上漲27%（截至2024年12月27日）。今年家電板塊漲幅明顯，一方面是以舊換新政策落地、外銷表現(xiàn)良好等基本面因素的支撐，另一方面，市場紅利風(fēng)格也對股價(jià)有明顯催化。展望明年，我們認(rèn)為，國內(nèi)家電以舊換新政策延續(xù)的預(yù)期較強(qiáng)，海外新興市場家電銷售有望保持高景氣，家電板塊具備較高投資價(jià)值。我們結(jié)合家電各細(xì)分賽道情況，總結(jié)出5條投資主線供投資者參考。
　　投資主線一：關(guān)注以舊換新政策銜接。2024年家電以舊換新政策的刺激效果較顯著。根據(jù)商務(wù)部，截至12月19日以舊換新帶動(dòng)8大類家電銷售量超5210萬臺。我們測算，截至12月19日8大類家電以舊換新享受中央補(bǔ)貼超過400億元。我們測算在以舊換新刺激下，2024年空/冰/洗的更新需求比2023年增加了1177/417 /550萬臺，占其2024年內(nèi)銷量的比例分別為11%/9%/12%。近期湖北、河北、江蘇等地組織推進(jìn)2025年以舊換新籌備工作。預(yù)計(jì)2025年家電以舊換新政策將延續(xù)。
　　投資主線二：關(guān)注新興市場增量，外銷有望延續(xù)良好增長趨勢。我們認(rèn)為2025年外銷增長仍有正向驅(qū)動(dòng)力：1）中東、拉美等新興市場將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。中東氣候炎熱干燥，對空調(diào)的需求旺盛。沙特推進(jìn)的2030愿景發(fā)展規(guī)劃將帶來大量基建、消費(fèi)、貿(mào)易機(jī)會。在一帶一路政策推動(dòng)下，我國對中東家電出口有望保持較高景氣（詳見深度報(bào)告《中東家電空間廣闊，中國企業(yè)如何乘風(fēng)破浪？》）。2023年巴西啟動(dòng)新版加速增長計(jì)劃，總投資3470億美元在可持續(xù)城市發(fā)展、交通運(yùn)輸系統(tǒng)等領(lǐng)域。巴西加速增長計(jì)劃將重點(diǎn)解決民眾住房問題，有望拉動(dòng)家電需求。2）當(dāng)前美國家電渠道庫存處于低位，房地產(chǎn)市場仍較為低迷。美聯(lián)儲開啟降息周期后，美國家電可能迎來補(bǔ)庫周期。
　　投資主線三：關(guān)注電動(dòng)兩輪車行業(yè)集中度提升。9月工信部發(fā)布《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范（征求意見稿）》，電動(dòng)自行車新國標(biāo)即將推出。2019年新國標(biāo)實(shí)施后，兩輪車頭部企業(yè)渠道擴(kuò)張加速，市場份額實(shí)現(xiàn)提升，盈利能力亦持續(xù)提升。2019年新國標(biāo)主要在電動(dòng)自行車的產(chǎn)品端進(jìn)行規(guī)定。本次新國標(biāo)對于企業(yè)的生產(chǎn)制造能力提出要求，中小企業(yè)的經(jīng)營壓力將提高，將加速行業(yè)集中度提升。零部件自制可以使產(chǎn)業(yè)鏈利潤回流品牌方，將進(jìn)一步強(qiáng)化頭部企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢，提升其盈利能力。
　　投資主線四：關(guān)注地產(chǎn)政策變化對廚電的拉動(dòng)作用。2024年下半年以來，國家從供給側(cè)和需求側(cè)出臺多項(xiàng)政策對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行刺激。根據(jù)中指研究院，2024年11月12個(gè)主要城市商品房合計(jì)成交套數(shù)同比實(shí)現(xiàn)增長，表明政策刺激效果逐漸顯現(xiàn)。新房銷售增長與廚電企業(yè)估值的關(guān)聯(lián)度較高。我們認(rèn)為隨著房地產(chǎn)銷售逐步回暖，廚電龍頭企業(yè)估值有望回升。
　　投資主線五：黑電行業(yè)盈利能力將迎來改善，看好海外成長性。在以舊換新的拉動(dòng)下，Mini LED電視滲透率快速提升。2024Q3Mini LED電視在國內(nèi)電視市場的零售量滲透率同比+15pct。毛利率更高的Mini LED電視銷量占比提升有利于電視企業(yè)盈利能力提升。成本方面，目前面板價(jià)格基本同比持平。電視企業(yè)的盈利能力將迎來改善。中長期來看，海信、TCL等中國電視企業(yè)將憑借產(chǎn)品高性價(jià)比和體育營銷不斷縮小和韓系企業(yè)的海外份額差距。
　　投資建議：國內(nèi)家電以舊換新政策的刺激效果較為顯著，帶動(dòng)家電市場量價(jià)齊升。拉美、中東等新興市場家電需求空間廣闊，家電外銷有望延續(xù)良好增長趨勢。白電頭部企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，股息率將維持較高水平，我們推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、長虹美菱、海信家電。我國對新興市場家電出口景氣向好，美國可能迎來家電補(bǔ)庫周期。TCL智家、石頭科技、新寶股份、海信視像、TCL電子等出口鏈標(biāo)的值得關(guān)注。電動(dòng)自行車新國標(biāo)即將出臺，有望加速行業(yè)集中度提升。我們建議關(guān)注兩輪車頭部企業(yè)愛瑪科技、雅迪控股。2024年下半年以來地產(chǎn)利好政策頻出，我們建議關(guān)注廚電頭部企業(yè)老板電器、華帝股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、人民幣大幅升值、以舊換新政策延續(xù)不及預(yù)期、以舊換新相關(guān)測算存在誤差。