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投資要點(diǎn)：
　　技術(shù)實(shí)力為基，持續(xù)突破高附加值、高壁壘、大容量產(chǎn)品，成就精細(xì)化工領(lǐng)軍者。新和成立足精細(xì)化工行業(yè)，以“化工+”、“生物+”為核心技術(shù)平臺(tái)，在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)維生素A、E等產(chǎn)品關(guān)鍵中間體的產(chǎn)業(yè)化，在維生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等領(lǐng)域構(gòu)筑了領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，顯著的成本優(yōu)勢(shì)以及豐富的產(chǎn)品布局。得益于此，公司盈利能力在全A化工板塊長(zhǎng)期居于領(lǐng)先水平。
　　維生素：供給偏緊推動(dòng)行業(yè)景氣度上升，公司憑技術(shù)實(shí)力獲高盈利回報(bào)，充分受益漲價(jià)潮。維生素主要用于飼料及醫(yī)藥化工等領(lǐng)域，維生素A、E等品種技術(shù)壁壘較高，行業(yè)集中度較高。供給端看，24年以來(lái)帝斯曼宣布剝離動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)板塊、7月末巴斯夫路德維希港事故推動(dòng)維生素A、E供給緊張，出口景氣度高；需求端看，國(guó)內(nèi)豬周期利潤(rùn)修復(fù)，國(guó)內(nèi)維生素用量存在改善空間。新和成通過(guò)改進(jìn)檸檬醛、芳樟醇等上游中間體工藝實(shí)現(xiàn)降本，在價(jià)格承壓的2023年維生素E凈利率仍高達(dá)28%，充分受益于價(jià)格上漲。
　　關(guān)于維生素E，我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：即使2025年巴斯夫裝置復(fù)產(chǎn)，對(duì)于維生素E價(jià)格的負(fù)面影響相對(duì)有限。我們觀察到2023年德國(guó)維生素E進(jìn)口量較2006年增長(zhǎng)近兩倍，而其余品種變化不大，考慮德國(guó)畜牧需求變化有限，故進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)原因或在于巴斯夫維生素E生產(chǎn)裝置長(zhǎng)期老化，實(shí)際產(chǎn)量或遠(yuǎn)低于名義產(chǎn)能宣稱的4萬(wàn)噸，未來(lái)仍將依賴進(jìn)口，因此復(fù)產(chǎn)影響有限。
　　蛋氨酸：市場(chǎng)空間超300億的飼料添加劑，公司布局18萬(wàn)噸液體蛋氨酸有望貢獻(xiàn)新增量。2023年全球蛋氨酸需求超160萬(wàn)噸，隨著以新和成為代表等企業(yè)的技術(shù)突破，蛋氨酸價(jià)格中樞下移，國(guó)內(nèi)蛋氨酸產(chǎn)銷量逐步提升。2024年上半年，新和成30萬(wàn)噸固體蛋氨酸實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，成本優(yōu)勢(shì)顯著，公司投資建設(shè)18萬(wàn)噸液體蛋氨酸有望貢獻(xiàn)約14億的營(yíng)收及5億的凈利。
　　香精香料：全球“嗅覺經(jīng)濟(jì)”復(fù)蘇，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)高盈利能力。香精香料全球市場(chǎng)規(guī)模超300億美元，長(zhǎng)期看，市場(chǎng)增長(zhǎng)主要受發(fā)展中國(guó)家消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，短期看2024年以來(lái)海外香精香料消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)香料出口高增長(zhǎng)。新和成作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的香精香料企業(yè)，產(chǎn)品豐富，市場(chǎng)占有率較高，規(guī)模效應(yīng)使得公司毛利率顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　新材料：PPS國(guó)產(chǎn)化推動(dòng)者，布局PA66產(chǎn)業(yè)鏈打開成長(zhǎng)空間。PPS、高溫尼龍、己二腈等關(guān)鍵新材料產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率較低，受益于新能源車輕量化以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域發(fā)展，下游需求旺盛。新和成突破PPS生產(chǎn)技術(shù)，目前產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；PA66方面，公司于浙江上虞基地投資25萬(wàn)噸己二胺及48萬(wàn)噸尼龍新材料，于天津南港百億投資建設(shè)己二腈及己二胺裝置，后續(xù)延伸規(guī)劃尼龍66產(chǎn)能，依托天津南港丁二烯配套裝置，原料及運(yùn)輸具備成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司環(huán)評(píng)數(shù)據(jù)，浙江上虞48萬(wàn)噸尼龍新材料達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)收入145億元，凈利潤(rùn)21億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們預(yù)測(cè)2024年至2026年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.26/244.32/276.98億元，同比增長(zhǎng)40.4%/15.1%/13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.76/60.92/68.61億元，同比增長(zhǎng)98.8%/13.3%/12.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.75/1.98/2.23元，PE為12.6/11.1/9.9倍（根據(jù)12月26日收盤價(jià)），首次覆蓋給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保安全風(fēng)險(xiǎn)。