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投資要點(diǎn)
　　三十年深耕，鑄件龍頭乘風(fēng)而起：公司成立于1992年，三十年來(lái)致力于大型重工裝備鑄件的生產(chǎn)、研發(fā)及銷(xiāo)售。2016年A股上市，目前在新能源、通用機(jī)械領(lǐng)域形成風(fēng)電鑄件、注塑機(jī)鑄件兩大系列產(chǎn)品，并通過(guò)球墨鑄鐵厚大斷面技術(shù)在核電裝備運(yùn)用和合金鋼領(lǐng)域播種。受益風(fēng)電行業(yè)搶裝、原材料價(jià)格穩(wěn)定，2019年以來(lái)公司營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2020年風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)收入占比達(dá)87%，較2017年提升23pct。2021年以后，伴隨著風(fēng)電行業(yè)搶裝結(jié)束、風(fēng)電項(xiàng)目平價(jià)，鑄件行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)后競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，2020~2023年公司營(yíng)收變化不大，主要受單價(jià)下降的影響。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入體量增長(zhǎng)減緩：公司24Q1-3營(yíng)收31.8億元，同9.8%，歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，歸母凈利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3營(yíng)收14億元，同環(huán)比23.2%/28.1%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同環(huán)比38%/-74.6%，毛利率14.8%，同環(huán)比-0.3/-2.7pct，歸母凈利率6.1%，同環(huán)比0.7/-24.6pct。
　　大鑄件精加工產(chǎn)能緊缺，25年初具備漲價(jià)基礎(chǔ)：23年鑄件行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，單價(jià)快速下行：1）擴(kuò)產(chǎn)：18年鑄造行業(yè)被列入“兩高行業(yè)”，23年各省陸續(xù)放開(kāi)產(chǎn)能限制，鑄造行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)；2）價(jià)格：21年平價(jià)以來(lái)，鑄件行業(yè)單價(jià)持續(xù)下行，而23年年中行業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后，行業(yè)啟動(dòng)大幅降價(jià)，23年中、24年初降價(jià)幅度分別達(dá)5%、10%+。以日月股份為例，22-24H1單價(jià)為10829、10533、9510元/噸；受此影響，公司單噸凈利持續(xù)下行，22-24H1分別為589、961、720元/噸。預(yù)計(jì)8~10MW陸風(fēng)大機(jī)型滲透率從24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦機(jī)型快速上量，精加工產(chǎn)能已出現(xiàn)緊缺情況，大鑄件環(huán)節(jié)已出現(xiàn)小幅漲價(jià)，預(yù)計(jì)25年初談價(jià)中大鑄件仍處于緊缺狀態(tài)，具備漲價(jià)基礎(chǔ)，鑄件行業(yè)有望獲得量利齊升的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司24年風(fēng)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)投資收益，我們上調(diào)24年歸母凈利潤(rùn)至6.61億元（原值為6.37億元）；考慮到公司風(fēng)場(chǎng)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)、滾動(dòng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)磥?lái)2~3年可貢獻(xiàn)一定體量的投資收益，以及大型風(fēng)電鑄件緊缺，盈利能力進(jìn)入拐點(diǎn)，我們上調(diào)25~26年歸母凈利潤(rùn)至8.25/9.35億元（原值為7.73/8.86億元），24~26年同比+37%/25%/13%，對(duì)應(yīng)PE為19.3/15.5/13.6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)等。