>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)系列3：財(cái)富效應(yīng)，高收入群體預(yù)期更強(qiáng)-241228
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有望受益于財(cái)產(chǎn)收入改善。
居民部門資產(chǎn)負(fù)債表受損來自資產(chǎn)泡沫破滅，股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致居民部門資產(chǎn)端縮水，這一過程主要是財(cái)產(chǎn)凈收入下滑，而由于負(fù)債端剛性，當(dāng)資產(chǎn)端增速小于負(fù)債端時(shí)，居民部門凈資產(chǎn)縮水，居民部門目標(biāo)也從追求收益最大化轉(zhuǎn)為債務(wù)最小化，由此導(dǎo)致居民部門減少借貸消費(fèi)，而由于居民部門的消費(fèi)對(duì)應(yīng)企業(yè)部門的收入，居民減少支出導(dǎo)致企業(yè)收入減少，從而企業(yè)通過減少工資或裁員等方式導(dǎo)致居民部門收入減少，導(dǎo)致居民部門資產(chǎn)端進(jìn)一步受損，這一過程主要是工資性收入下滑。
資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，居民部門財(cái)產(chǎn)凈收入改善，財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。9/26政治局會(huì)議明確提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，12/12經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，政策發(fā)力下房?jī)r(jià)企穩(wěn)有望扭轉(zhuǎn)近年來居民部門住房資產(chǎn)縮水的拖累，10月以來房?jī)r(jià)企穩(wěn)，70大中城市新建住宅和二手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比降幅持續(xù)收窄。此外，近期一攬子增量政策包含較多圍繞資本市場(chǎng)發(fā)展的措施，權(quán)益市場(chǎng)受益明顯，股價(jià)反彈有望通過財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)居民資產(chǎn)端改善。
資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)→私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)→需求改善有望形成正向循環(huán)，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善。居民資產(chǎn)端改善后有望增加消費(fèi)支出，而居民的支出對(duì)應(yīng)企業(yè)的收入，企業(yè)部門資產(chǎn)端將進(jìn)一步修復(fù)，以就業(yè)、工資等形式進(jìn)一步改善居民部門收入，由此形成私人部門內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。而隨著私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，需求的改善將進(jìn)一步對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐，由此形成經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善的正向循環(huán)。
財(cái)富效應(yīng)對(duì)高收入群體影響或更大，關(guān)注金融消費(fèi)、娛樂消費(fèi)、奢侈品。
對(duì)比22Q4疫情放開，居民收入預(yù)期改善來自就業(yè)和工資性收入，低收入群體影響更大，本輪財(cái)產(chǎn)收入改善或?qū)Ω呤杖肴后w影響更大。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的《中國(guó)家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢(shì)》，22Q4-23Q1家庭預(yù)期收入變動(dòng)指數(shù)大幅回升，結(jié)構(gòu)上來看低收入群體受影響更大，主要由于疫情防控的優(yōu)化，帶來就業(yè)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期改善，對(duì)應(yīng)工資性收入和經(jīng)營(yíng)性收入提升。本輪居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，短期主要權(quán)益資產(chǎn)和房?jī)r(jià)企穩(wěn)帶來的財(cái)產(chǎn)凈收入影響更大，高收入家庭往往擁有更多的金融資產(chǎn)和房產(chǎn)，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回升對(duì)他們的財(cái)富增值影響可能更為顯著，因此本輪資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程中高收入家庭的收入預(yù)期改善可能更為明顯。
22年防疫優(yōu)化對(duì)應(yīng)低收入群體工資性收入預(yù)期改善更顯著，食品飲料、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)更受益。對(duì)比本輪來看，資產(chǎn)價(jià)格回升帶來高收入群體財(cái)產(chǎn)收入改善，娛樂型消費(fèi)、奢侈品等行業(yè)受益或更顯著。由于資產(chǎn)價(jià)格回升對(duì)高收入群體的收入預(yù)期影響更大，因此受益的消費(fèi)行業(yè)更多沿著高收入群體的消費(fèi)習(xí)慣和偏好。
高收入群體對(duì)金融資產(chǎn)配置需求更強(qiáng)，財(cái)富效應(yīng)疊加預(yù)期向好，金融消費(fèi)有望迎來增量，關(guān)注保險(xiǎn)、券商。
娛樂型消費(fèi)可能更為受益，如旅游、游戲、院線等。高收入群體在日常飲食等物質(zhì)性需求相對(duì)飽和，占比更低，而在解壓性精神和體驗(yàn)類消費(fèi)上有更高需求。因此，高收入群體可能不會(huì)因?yàn)槎唐谫Y產(chǎn)價(jià)格改善帶來的收入預(yù)期回暖而增加基礎(chǔ)的物質(zhì)消費(fèi)，而更傾向于獲得情緒價(jià)值提供的娛樂型服務(wù)消費(fèi)。
珠寶、首飾等高端消費(fèi)及奢侈品銷售有望受益于高收入群體消費(fèi)能力提升。從消費(fèi)意愿來看，高凈值人群追求高品質(zhì)、偏愛奢侈品，注重個(gè)性化需求、重視品質(zhì)和功能、重視“獨(dú)有性”，因此高收入人群財(cái)產(chǎn)凈收入的改善有望增加珠寶、首飾以及奢侈品銷售。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來；報(bào)告中提及行業(yè)和公司不代表投資建議。
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