>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤價止跌企穩(wěn)，煤炭紅利與周期屬性攻守兼?zhèn)?241229
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
大小： |
3140KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：煤價止跌企穩(wěn)，煤炭紅利與周期屬性攻守兼?zhèn)?br> 本周動力煤（Q5500）CCTD報價766元/噸，較上周環(huán)比跌11元/噸，其中本周五報價較本周四漲1元/噸；本周秦港平倉價報價758元/噸，并連續(xù)三日煤價維持該水平?？傮w來看，10月底以來煤價下降幅度已累計達(dá)100元/噸左右，本周煤價已逐漸止跌企穩(wěn)。本周煤價止跌企穩(wěn)主要受以下因素影響：（1）國內(nèi)生產(chǎn)方面，12月16日山西省開展嚴(yán)厲打擊非法違法采礦“冬季百日行動”，產(chǎn)地煤炭安監(jiān)力度加大，疊加部分煤礦全年安全生產(chǎn)目標(biāo)完成，煤礦開工率有所下降，截至12月22日晉陜蒙三省442家煤礦開工率83.3%，環(huán)比上周下跌0.4pct；（2）海外進(jìn)口方面，受圣誕假期影響，進(jìn)口煤貿(mào)易商報盤有所減少，且隨著內(nèi)貿(mào)煤煤價持續(xù)下跌，外貿(mào)煤進(jìn)口優(yōu)勢明顯減弱，截至12月28日進(jìn)口印尼Q3800華南到岸價為453元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢縮小至22元/噸，進(jìn)口澳洲Q5500華南到岸價為756元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢縮小至38元/噸，終端對國內(nèi)市場煤的采購意愿增強(qiáng)；（3）國內(nèi)需求方面，近期電煤消耗持續(xù)高位運行，帶動電廠和港口持續(xù)去庫，截至12月26日沿海八省電廠庫存合計3507.7萬噸，周環(huán)比下跌0.76%，截至12月28日秦港庫存648萬噸，周環(huán)比下跌4%。我們認(rèn)為短期煤價悲觀情緒有望緩解，后續(xù)政策面和基本面變化有望促使煤價止跌甚至企穩(wěn)反彈：（1）長協(xié)價上限支撐及煤企自救行為：近期港口現(xiàn)貨價格已跌至港口年度長協(xié)上限770元/噸的臨界值，若現(xiàn)貨煤價進(jìn)一步下跌，電廠購買現(xiàn)貨意愿將有望增強(qiáng)，并且若煤價大幅跌破770元/噸，煤企或采取限產(chǎn)保價等自救行為；（2）年度長協(xié)體制維護(hù)：自2017年開始構(gòu)建的年度長協(xié)煤機(jī)制卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點，價格也會出現(xiàn)止跌企穩(wěn)；（3）煤電價格聯(lián)動機(jī)制：電廠歷年不是天然的空頭，尤其是政策出臺的303號文和1439號文，共同構(gòu)筑了“保煤價即是保電價”的導(dǎo)向，而觸發(fā)點位恰恰是770元/噸；（4）疆煤外運成本支撐：運輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價會觸發(fā)疆煤發(fā)運量的減少，從而減少內(nèi)地煤炭供給；（5）煤油價格聯(lián)動：我們梳理測算，70美元/桶布油和800元/噸港口煤價做烯烴成本對等，在當(dāng)前73美元/桶原油而770元/噸煤價下，煤化工成本優(yōu)勢明顯?；厮?023年6月，秦港平倉價跌至759元/噸后迅速回升至770之上，彼時亦看到上述政策面和基本面的變化，當(dāng)前煤價有望止跌甚至企穩(wěn)反彈。
投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產(chǎn)有望再起
煤炭股紅利投資邏輯：當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行偏弱，海外面臨特朗普上臺之后關(guān)稅政策的打壓，美國處于降息周期且國內(nèi)利率也進(jìn)入下行通道，市場股票投資更契合防御型的配置，此外保險資金已在11月底完成考核，當(dāng)前已開始新的布局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風(fēng)險小，有望成為險資布局的首選方向。煤炭股周期彈性投資邏輯：當(dāng)前無論動力煤還是煉焦煤價格均處于低位，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種有望企穩(wěn)反彈，其中動力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤是完全彈性；當(dāng)前宏觀政策已表現(xiàn)力度很大，市場更期待政策落地后反映在需求上的真實效果，2025年“兩會”之后，政策方案落實以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價格均有望體現(xiàn)出向上趨勢，煤炭股周期屬性將顯現(xiàn)。煤炭板塊有望迎來重新布局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，降準(zhǔn)降息，且加大房地產(chǎn)的支持政策，力度和密集程度高于以往，且強(qiáng)化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陜西煤業(yè)/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進(jìn)作用；煤炭板塊作為國資重地，已經(jīng)積極響應(yīng)政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續(xù)提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產(chǎn)業(yè)資本入局預(yù)示行情底部來臨。2024年下半年以來，廣匯能源、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業(yè)等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預(yù)示產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可當(dāng)前為板塊價值底部，且增持成本顯著低于一級市場購買或二級資產(chǎn)注入，復(fù)盤歷史股東增持后市場表現(xiàn)，后續(xù)股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將獲得超額收益：主線一，周期彈性邏輯：冶金煤彈性受益標(biāo)的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、山西焦煤】,動力煤彈性受益標(biāo)的【廣匯能源、兗礦能源、晉控煤業(yè)、山煤國際】；主線二，穩(wěn)健紅利邏輯：高股息及潛力受益標(biāo)的【中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、新集能源】；主線三，破凈股（PB＜1）修復(fù)邏輯受益標(biāo)的【上海能源（0.8）、永泰能源（0.9）、甘肅能化（0.9）、蘭花科創(chuàng)（0.8）】；主線四，民企信用資質(zhì)修復(fù)邏輯受益標(biāo)的【廣匯能源、永泰能源】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，供需錯配風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險。
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