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投資要點(diǎn)
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2024年12月23日-2024年12月27日）非銀行金融各子行業(yè)中僅保險(xiǎn)行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲1.84%，證券行業(yè)上漲0.83%，多元金融行業(yè)下跌2.00%，非銀金融整體上漲1.06%，滬深300指數(shù)上漲1.36%。
　　證券：交易量大幅提升；滬深交易所暫免收取部分2025年度費(fèi)用。1）12月交易量大幅提升。截至12月27日，12月至今日均股基交易額為18063億元，較上年12月上漲102.59%，較上月下降15.69%。截至12月26日，兩融余額18810億元，同比提升13.80%，較年初提升13.63%。截至12月27日，12月IPO發(fā)行10家，募集資金82億元。2）滬深交易所暫免收取部分2025年度費(fèi)用。①滬深交易所2025年均免收上市公司上市費(fèi)，免收可轉(zhuǎn)債以外的債券交易經(jīng)手費(fèi)等。②上交所自2025年7月1日起至2026年6月30日，將交易單元使用費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由原每個(gè)交易單元每年4.5萬(wàn)元下調(diào)至每個(gè)交易單元每年3萬(wàn)元。③深交所免收深市基金2025年度的上市初費(fèi)和上市年費(fèi)，免收深市基金2025年度的交易單元流量費(fèi)等。3）財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)修訂《資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案辦法》。主要修改內(nèi)容包括五個(gè)方面：①明確備案管理要求。②明確備案范圍和未備案執(zhí)業(yè)限制。③加強(qiáng)持續(xù)備案監(jiān)管。④健全備案退出機(jī)制。⑤建立整改公告機(jī)制。4）2024年12月27日券商行業(yè)（未包含東方財(cái)富）平均估值1.5x 2024EP/B，推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、華泰證券、同花順、東方財(cái)富等。
　　保險(xiǎn)：產(chǎn)險(xiǎn)單月保費(fèi)增速回落，關(guān)注壽險(xiǎn)2025年開門紅表現(xiàn)。1）金監(jiān)總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）實(shí)施過渡期有關(guān)事項(xiàng)的通知》。《通知》明確，原定2024年底結(jié)束的過渡期延長(zhǎng)至2025年底。對(duì)于因新舊規(guī)則切換對(duì)償付能力充足率影響較大的保險(xiǎn)公司，金監(jiān)總局將一司一策確定過渡期政策。2）金監(jiān)總局披露保險(xiǎn)行業(yè)11月保費(fèi)，產(chǎn)險(xiǎn)單月保費(fèi)增速回落，人身險(xiǎn)公司保費(fèi)降幅略收窄。2024年1-11月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+14.0%，11月單月同比-1.6%。各險(xiǎn)企2025年開門紅順利推進(jìn)，并且普遍加大了分紅險(xiǎn)銷售力度、我們認(rèn)為目前市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，新單增長(zhǎng)與分紅險(xiǎn)銷售情況或?qū)⒑糜陬A(yù)期。3）金監(jiān)總局發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)合規(guī)管理辦法》。《辦法》致力于指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立橫向到邊、縱向到底的合規(guī)管理體系，將合規(guī)基因注入金融機(jī)構(gòu)發(fā)展決策、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的全過程、全領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從“被動(dòng)監(jiān)管遵循”向“主動(dòng)合規(guī)治理”的轉(zhuǎn)變。4）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2024年12月27日保險(xiǎn)板塊估值0.57-0.94倍2024EP/EV，仍處于歷史低位，維持"增持"評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.5%。2024H1信托行業(yè)凈利潤(rùn)為196億元，同比降幅為40.6%。2）期貨：2024年11月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為6.78億手，成交額為62.2萬(wàn)億元，同比分別-14.3%、+13.3%。2024年11月全國(guó)期貨公司凈利潤(rùn)8.9億元，同比增長(zhǎng)31%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)顯著改善，長(zhǎng)期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中信證券、華泰證券、同花順等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。