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研究前提：當(dāng)前信用債票息保護(hù)不足，擇時(shí)重于擇券，對(duì)止盈點(diǎn)位的判斷非常重要。
　　綜合觀點(diǎn)：經(jīng)歷了過(guò)去一個(gè)周利差極度壓縮的行情之后，當(dāng)前各品種票息保護(hù)更為不足，大行二級(jí)資本債已經(jīng)愈發(fā)接近止盈信號(hào)，高等級(jí)城投債距離止盈點(diǎn)位也僅剩5BP空間。當(dāng)前票息保護(hù)不足的環(huán)境之下，拉久期+下沉成為票息策略的唯一選擇，而未來(lái)若出現(xiàn)調(diào)整，則這一策略也將承受較大損失；從廣譜利率情況來(lái)看，僅有弱資質(zhì)銀行同業(yè)存單、弱資質(zhì)城投債性價(jià)比較高，建議關(guān)注。
　　1、利差保護(hù)有限：當(dāng)前各品種距離止盈點(diǎn)位僅有約3-8BP水平，大行二級(jí)資本債已經(jīng)愈發(fā)接近止盈信號(hào)，高等級(jí)城投債距離止盈點(diǎn)位也僅剩5BP空間；票息保護(hù)不足情形下，若降息落地偏慢，則市場(chǎng)調(diào)整概率較高，勝率低且賠率不足。建議適度止盈，若仍有票息需求，可考慮AA-銀行同業(yè)存單和1年期低等級(jí)城投債。
　　2、降息預(yù)期疊加：在“適度寬松”的貨幣政策定調(diào)下，未來(lái)降息隨時(shí)可能觸發(fā)，中長(zhǎng)期看，到明年年中若觸發(fā)30BP的降息，則信用債各品種收益率下行空間可算至40-50BP，仍有很大做多空間。
　　3、權(quán)益擾動(dòng)有限：9月底的二永債大跌行情是權(quán)益大漲所致，我們至明年3月維持權(quán)益箱體震蕩觀點(diǎn)，政策超預(yù)期→短期權(quán)益大漲→理財(cái)贖回→基金拋售→信用大跌的鏈條暫不必?fù)?dān)憂。
　　信用各版塊建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好:大行二永距離止盈位還有10BP左右，建議優(yōu)選3-5年；股份行如民生、恒豐、渤海利差壓縮空間更足。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好:中小行二永如天津銀行、湖南銀行、瀘州銀行等仍有較好性價(jià)比；國(guó)企地產(chǎn)債如華發(fā)、首開(kāi)等也具備利差壓縮空間。
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好:低等級(jí)弱城投拉久期到5年，票息保護(hù)足，且大概率能獲得一定資本利得；超長(zhǎng)期信用債挖掘，關(guān)注央企5~10年品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債統(tǒng)計(jì)口徑差異可能導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差；化債政策出現(xiàn)重大變動(dòng)；發(fā)行主體相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法進(jìn)行擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在一定偏差；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體。