>> 財通證券-證券行業(yè)2025年投資策略：歲月輪回春再至，萬物更新待此時-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 1958KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
許盈盈,劉金金 |
| 下載權限： |
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2024年復盤：政策決心為行業(yè)反轉注入強心劑。股價表現(xiàn)，9月24日一攬子金融政策推出，權益市場出現(xiàn)反轉行情，券商跑出顯著超額收益；經營業(yè)績，9月底市場走強，券商投資端率先兌現(xiàn)彈性，帶動前三季度業(yè)績降幅大幅收窄；競爭格局，頭部券商憑借經營穩(wěn)定性以及資源調配能力，驅動行業(yè)收入及利潤端集中度持續(xù)提升；政策導向，高層提出“提振資本市場”“穩(wěn)住股市樓市”等具體要求，以進一步穩(wěn)固市場信心。
業(yè)務前瞻：市場貝塔驅動各業(yè)務條線全面回暖。展望2025年：1）交易端，市場成交額及兩融余額有望維持較高水平，盡管業(yè)務費率中樞或下移，但交投活躍度再上新臺階后，經紀和兩融業(yè)務仍可釋放較強收入彈性；客戶資產配置服務需求逐步泛化，以多資產、多策略、全球化為代表的配置訴求持續(xù)提升，預計能夠提供更豐富綜合財富服務的券商有望在后市突圍。2）投資端，方向性權益?zhèn)}位和投資能力或將成為券商投資收入彈性的關鍵，券商間投資收入分化或將加??；互換便利的使用有助于券商提升投資杠桿，預計也將增厚券商投資收入；券商資管預計仍將以固收投資優(yōu)勢與以主動和指數(shù)投資為主的公募基金形成錯位競爭，ETF將繼續(xù)成為2025年公募吸引增量資金、搶占市場份額的核心產品，對應業(yè)績表現(xiàn)上仍是以量補價邏輯。3）融資端，并購重組和港股IPO有望彌補投行部分收入缺口，但預計央國企資源豐富的頭部券商將主要受益；二級市場回暖背景下，股權融資領域亦有望迎來松綁。
行業(yè)格局：頭部并購打響“一流投行”排位戰(zhàn)。在建設“金融強國”要求下，證券行業(yè)迎來打造“一流投行”戰(zhàn)略機遇，以國泰君安、海通證券、國信證券為代表的頭部梯隊已開始打響“一流投行”排位戰(zhàn)?；仡櫄v史，同業(yè)并購始終是國內券商跨越式發(fā)展的最優(yōu)路徑：1）1996-1999年分業(yè)經營帶來的行業(yè)間并購浪潮催生了申銀萬國、國泰君安等頭部券商；2）2004-2005年證券業(yè)綜合治理階段帶來的同業(yè)并購浪潮下，中信證券成為借助當時并購、做大做強的典型案例；3）2013-2016年中央匯金主導下的頭部合并，合并當年申萬宏源和中金公司綜合實力均得以顯著提升，合并后資產規(guī)模提升帶來重資產業(yè)務穩(wěn)定創(chuàng)收，仍為此后兩家公司綜合競爭力排名提供了堅實保障。
投資建議：關注沖刺一流投行及具備線上展業(yè)優(yōu)勢的相關標的。政策維度，以互換便利、回購增持再貸款為代表的增量資金仍有待入場，“穩(wěn)定股市”要求下，2025年A股市場仍有望迎來政策持續(xù)甚至加碼。業(yè)績維度，2024年四季度起券商開啟復蘇進程，2025年市場成交額有望維持較高水位，券商經紀及信用業(yè)務將深度受益；股市平穩(wěn)回暖背景下，券商權益投資彈性有望繼續(xù)釋放；同時資管&基金、投行賽道景氣度亦有望邊際向好；疊加行業(yè)整體降本增效推進，中性假設下預計證券行業(yè)2024/2025年凈利潤同比+12%/+38%。估值維度，截至12/24，板塊估值上修至1.50倍，僅匹配行業(yè)景氣度均值水平，政策超常規(guī)發(fā)力下，券商板塊有望迎來更大溢價空間。個股方面，建議重點關注沖刺“一流投行”的頭部梯隊，包括正在推進合并交易的海通證券、國泰君安、國聯(lián)證券，以及優(yōu)質頭部標的中信證券、招商證券、中國銀河、中金公司、中信建投等，此外關注以東方財富為代表的具備互聯(lián)網展業(yè)優(yōu)勢的標的。
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