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一、內(nèi)銷：重視以舊換新政策延續(xù)+低基數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)底部反轉(zhuǎn)。1）政策端：2024年以舊換新政策有效拉動(dòng)家電品類存量更新，中央+地方釋放信號(hào)2025年國(guó)補(bǔ)有望延續(xù)，家電龍頭或率先受益。2）需求側(cè)：整體需求較弱背景下，性價(jià)比消費(fèi)崛起，定位高性價(jià)比的家電企業(yè)有望受益。3）基數(shù)端：2024年雖有政策刺激，但全年維度來(lái)看國(guó)內(nèi)需求較弱，以內(nèi)銷為主的家電企業(yè)或形成收入、業(yè)績(jī)與估值的低基數(shù)，2025年在政策支撐下，基本面優(yōu)質(zhì)的企業(yè)或存在反轉(zhuǎn)邏輯。
　　二、出口：海外產(chǎn)能建設(shè)或降低關(guān)稅影響，新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。1）政策端：美國(guó)對(duì)華關(guān)稅不確定性或抑制出口，但對(duì)家電行業(yè)影響有限，對(duì)美風(fēng)險(xiǎn)敞口小、提前布局海外產(chǎn)能建設(shè)的標(biāo)的有望受益。2）基數(shù)端：2024年出口鏈整體表現(xiàn)較強(qiáng)勢(shì)形成高基數(shù)，悲觀預(yù)期之下渠道或有提前備貨情緒，庫(kù)存消化后或存在新一輪機(jī)會(huì)。3）結(jié)構(gòu)性：東南亞/拉美/中東非市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，2025年新興市場(chǎng)或依舊具備較大提升空間。
　　三、主題性機(jī)會(huì)：1）AI+：以智能眼鏡為典型代表的AI端側(cè)應(yīng)用或成為新風(fēng)口。2024年AI眼鏡收獲市場(chǎng)廣泛關(guān)注，Ray-Ban Meta集成AI語(yǔ)音交互功能銷售額突破百萬(wàn)，M11百度發(fā)布首款“小度AI眼鏡”，三星計(jì)劃于2025Q3推出AR眼鏡，系列事件催化之下AI眼鏡市場(chǎng)關(guān)注度提升。我們看好漫步者、TCL電子、比依股份等提前布局AI+的家電企業(yè)，亦期待產(chǎn)品端應(yīng)用落地。
　　2）微信小店：“送禮物”功能緊密結(jié)合微信的社交屬性，龐大的用戶群體帶來(lái)天然需求，功能選擇在節(jié)日較為集中的年末發(fā)布亦享受自然流量加持。短期來(lái)看，消費(fèi)者或基于新鮮感而嘗試體驗(yàn)新功能，利好單價(jià)不高且禮品屬性較強(qiáng)的廚房小家電與個(gè)護(hù)按摩小家電；中長(zhǎng)期來(lái)看，或引領(lǐng)電商渠道新一輪變革，具備較強(qiáng)品牌力及內(nèi)容營(yíng)銷能力的企業(yè)有望脫穎而出。我們看好蘇泊爾、九陽(yáng)、北鼎、摩飛、飛科、倍輕松等率先布局自營(yíng)微信小店的小家電品牌。
　　投資建議：我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1）白電及全屋智能：美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL智家、漫步者；2）黑電及智能投影：TCL電子、海信視像；3）智能短交通：九號(hào)公司、雅迪控股、愛瑪科技；4）廚房小家電：小熊電器、北鼎股份、比依股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、關(guān)稅不確定性、海運(yùn)運(yùn)力緊張、房地產(chǎn)政策波動(dòng)、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等