>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)重識建材之七：玻纖風電紗供需初探-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
大小： |
1874KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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風電高景氣驅(qū)動玻纖風電紗量價齊升，看好復(fù)價貢獻盈利彈性
風電是玻纖的主要下游領(lǐng)域之一，我們認為在風電裝機高景氣與葉片大型化趨勢延續(xù)的背景下，風電有望成為25年玻纖需求的主要增量來源。24年11月玻纖企業(yè)接連開始針對風電紗等長協(xié)產(chǎn)品進行復(fù)價，我們分析認為玻纖風電紗技術(shù)和認證壁壘較高，供需兩端高度集中，且短期供給釋放趨緩，我們看好25年風電紗量價齊升為玻纖企業(yè)貢獻盈利彈性，技術(shù)實力較強、風電紗占比較高的企業(yè)有望受益，同時關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)能力有望提升的企業(yè)，重點推薦中材科技/中國巨石/長海股份。
25年風電裝機有望延續(xù)景氣，風電紗需求增量明顯
據(jù)中國巨石公告，23年風電在全球/中國玻纖應(yīng)用領(lǐng)域中占比分別為10%/14%，是玻纖的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)GWEC預(yù)測，隨著陸風大基地有序推進及海風限制性因素逐步消除，歐美能源轉(zhuǎn)型目標持續(xù)推進疊加降息周期開啟，25年全球風電新增裝機有望達148GW，同比+13.0%，24-28年CAGR有望達9.4%，風電裝機延續(xù)景氣有望驅(qū)動風電紗需求顯著增長。同時，風機大型化推動單瓦配置成本下降，但葉片的成本占比有所上升，作為葉片的主要原材料，風電紗的性能及成本在風電供應(yīng)鏈中重要性凸顯，我們中性預(yù)計25年風電領(lǐng)域玻纖需求有望相比24年增長30%。
風電紗生產(chǎn)技術(shù)和認證壁壘較高，供給高度集中且增量有限
風電紗是風電輕量化、大型化的關(guān)鍵材料，具有高模量、高強度等特點，生產(chǎn)難度高于普通粗紗。同時，風電紗下游風電葉片廠商通常需要對材料供應(yīng)商進行嚴格的質(zhì)量認證，且認證周期較長，因此目前風電紗僅少數(shù)幾家頭部企業(yè)可以生產(chǎn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計，截至11M24，中國巨石/泰山玻纖/國際復(fù)材具有風電紗產(chǎn)能約68/38/32萬噸，而在建產(chǎn)能受制于投產(chǎn)進度以及產(chǎn)品認證等因素，我們預(yù)計其短期對風電紗供給的影響相對較小。同時，據(jù)GWEC，25年開始歐洲等地葉片本土供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)缺口，具備海外風電紗或其制品產(chǎn)能布局的玻纖企業(yè)有望率先受益。
風電紗長協(xié)復(fù)價開啟，25年有望貢獻業(yè)績彈性
風電紗銷售以長協(xié)為主，11月中國巨石等玻纖企業(yè)接連發(fā)布復(fù)價函，對全系列風電紗復(fù)價15%-20%，我們預(yù)計主要為明年即將簽訂的相關(guān)產(chǎn)品合約準備，長協(xié)復(fù)價的落地有望支撐玻纖企業(yè)25年盈利改善。假設(shè)其他產(chǎn)品價格及噸凈利均維持不變，考慮25年風電需求有望延續(xù)較快增長帶動風電紗銷量占比提升，我們測算若明年風電紗長協(xié)價格提升15%，對中國巨石/中材科技利潤增量貢獻分別為4.2/1.8億元，相當于其24年預(yù)測歸母凈利（華泰預(yù)測）的19.2%/17.6%，有望貢獻較為明顯的業(yè)績彈性。
風險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)能投放超預(yù)期、盈利彈性測算不準確
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